مخاطر المشتقات

تعتبر المشتقات المالية المصممة حسب الطلب مثالًا رائعًا على كيفية تحول الاختراع إلى أم الضرورة. منذ أن بدأ المهندسون الماليون في التلاعب بآلية تدفقات الأموال في أواخر الثمانينيات ، دعمت البنوك والوسطاء الآخرون هذه السدود المبتكرة ما يقدر بنحو 70 تريليون دولار من المشتقات (الأدوات المالية التي يتم تقييمها وفقًا للتغيرات في أسعار الأدوات المالية الأخرى). لقد فعلوا ذلك لأن المشتقات تخلق شعورًا بالحاجة إلى عملهم الخاص.

تتيح المشتقات للشركات ، من البناء إلى معالجة الأغذية إلى الطاقة إلى الشحن ، إمكانية وضع خطط بدرجة أكبر من اليقين بشأن تكاليف تمويلها أكثر من أي وقت مضى. إن إنشاء المشتقات وتداولها يكسب ما يقرب من ثلث أرباح البنوك الكبرى - وربما أكثر ، لأن العديد من الصفقات التي يبرمونها تتم فقط من أجل نشاط المشتقات التي ستحفزها.
توفر المشتقات أساسًا منطقيًا معقولاً لعمليات اندماج الصناعة المالية التي لولا ذلك لن يكون لها معنى.

رافعة غير محدودة



الناخبين البيض غير المتعلمين الكلية

لسوء الحظ ، فإن هذه المشتقات التي لا تحتاج إلى وصفة طبية - التي تم إنشاؤها وبيعها وصيانتها خلف أبواب مغلقة من قبل أشخاص راغبين لا يخبرون أي شخص بما يفعلونه - هي أيضًا مصدر رئيسي للرافعة المالية غير المحدودة التي دفعت النظام المالي العالمي إلى حافة الهاوية كارثة الخريف الماضي. هذه الأدوات هي من إبداعات الرياضيات ، وفي داخلها تنتج الرياضيات اليقين. لكن في الحقيقة
الحياة ، كما كتب القاضي أوليفر ويندل هولمز ، اليقين بشكل عام وهم. إن طلبات تجار المشتقات للسيولة تتجاوز بكثير ما يمكن أن توفره الأسواق في الأيام الصعبة ، وقد تتجاوز قدرات البنوك المركزية على الحفاظ على ظروف منظمة. كلما زادت تأكدك ، زادت المخاطر التي تتجاهلها ؛ كلما كبرت ، كلما سقطت أكثر.

وفي الوقت نفسه ، فإن قواعد هذه اللعبة - التي اعتمدها وفرضها المشرفون المصرفيون في العالم - تزيد من تقليص الآفاق الزمنية الضئيلة بالفعل في الأسواق المالية. قياس مراكزهم كل يوم من خلال خوارزميات تحليل القيمة المعرضة للمخاطر ، يجب على اللاعبين إجراء تعديلات مستمرة للتحوط والخيارات للسيطرة على الخسائر التي قد يتعرضون لها من التقلبات غير المتوقعة في أسعار السوق. في الأسواق الحقيقية ،
في كثير من الأحيان ، لا يمكنك فعل ذلك. كما يقول يوجين روتبرج ، أمين الصندوق السابق للبنك الدولي ، فإن التحوط المثالي الوحيد موجود في حديقة يابانية.

إن [بلات دو جور] الحالي - مشتق الائتمان - هو أخطر أداة حتى الآن ، ولا يبدو أن مراقبي المخاطر في البنوك الكبرى ولا مدققي البنوك لديهم أي أفكار جيدة حول كيفية التعامل معها. يبدو أن الأداة التي يمكن للبنوك من خلالها مبادلة القروض مع بعضها البعض تمنح الجميع مكسبًا - يمكن للبنوك تنويع محافظها جغرافيًا وحسب الفئة بنقرة واحدة على الماوس.

مقترحات إصلاح الضمان الاجتماعي 2018

ولكن من السهل التلاعب بالنظام ، وهو يضحّي بالقوة العظيمة للبنوك بصفتها وسطاء ماليين - معرفتهم بمقترضيها وحافزهم لمراقبة حالة القرض. بعد الاضطرابات التي حدثت في الخريف الماضي ، كتب مسؤول تنفيذي كبير لمنزل كبير في وول ستريت سلسلة من القواعد لتضعها اللجنة التنفيذية في الاعتبار. من بينها: عندما يتم توريق القرض ، لا أحد لديه مراقبة الائتمان. خلص باحثون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إلى أنه في ظل وجود خطر أخلاقي - احتمال أن يكون تحويل القروض المعدومة إلى مقايضة مربح - فإن نمو سوق لمخاطر التخلف عن السداد قد يؤدي إلى إفلاس البنوك.

الأسوأ من ذلك: مع نمو هذا العمل ، فقد ابتعد كثيرًا عن أيامه الأولى كوسيلة لمبادلة المخاطر. معظم مشتقات الائتمان الآن هي مجرد وسيلة للمشاركين في السوق - بنك أو صندوق تحوط - للحصول على محفظة قروض أو أوراق مالية بدون تكلفة مسبقة ورسوم فائدة منخفضة للغاية.

تسمى الأداة بالمعدل الإجمالي لمبادلة العائد. يعد أحد جوانب المقايضة بدفع الفائدة التي سيتم جنيها في سوق ما بين البنوك في لندن على قيمة الأوراق المالية في الحزمة ، بالإضافة إلى علاوة قدرها 100 نقطة أساس (نقطة مئوية واحدة). يعد الطرف الآخر بدفع العائد على الأوراق المالية. عادة ما يقدم المتلقي للمدفوعات على الأوراق المالية شكلاً من أشكال الضمان ، والذي قد يكون أقل من 5 ٪ من قيمة الحزمة ، ليؤكد للدافع أنه سيحصل على فوائده وأقساطه. في الواقع ، قام متلقي المدفوعات على هذه القروض أو الأوراق المالية بشراء الأوراق المالية لمدة المبادلة بهامش 95 ٪ ، على الرغم من أن القانون ينص على أنه لا يمكن لأحد شراء الأوراق المالية دون طرح نصف السعر.

تواجه البنوك والمشرفون الكثير من المشاكل في المحاسبة عن هذه الأدوات. إذا كان البنك يمتلك القروض والأوراق المالية التي يقوم بمبادلتها ، فسوف يمتلكها مرة أخرى عند انتهاء صلاحية المقايضة ، مما يجادل بأنه يجب الاستمرار في تخصيص رأس المال مقابل رأس المال. إذا لم يكن يمتلكها ، فإن الصفقة هي مجرد رهان على تحركات الأسعار التي لا تحصل على أصل أو تتخلص منه ، ويمكن ترحيلها من الميزانية العمومية بتكلفة رأس مال أقل بكثير. في يونيو 1997 ، قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي أن البنوك يمكنها سحب جميع هذه المعاملات من الميزانية العمومية ، مما يجعلها خالية من التكلفة تقريبًا للبنوك - خاصة إذا كان شريك المقايضة بنكًا آخر ويتأهل لخفض متطلبات رأس المال بنسبة 80٪ الممنوحة للقروض بين البنوك بموجب قواعد بنك التسويات الدولية.

لماذا هذه المشتقات خطيرة؟ الدرس الوحيد الذي يعلمه التاريخ في الأسواق المالية هو أنه سيأتي يومًا مختلفًا عن أي يوم آخر. في هذه المرحلة ، يود المشاركون أن يقولوا إن جميع الرهانات قد توقفت ، ولكن في الواقع تم وضع الرهانات ولا يمكن تغييرها. الرافعة المالية التي تضاعف الدخل مرة واحدة ستدمر الآن رأس المال.

هيلاري قبل وبعد الانتخابات

لم يبدأ المشرفون المصرفيون بالتحكم في تراكم الرافعة المالية على هيكل المشتقات. في الواقع ، جادل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي ألان جرينسبان بأن علماء الرياضيات يقومون بتحسين صيغهم لجعل الأعمال التجارية أقل خطورة. ولكن كلما زاد الأمان الذي توفره الرياضيات ، زادت المخاطر في اليوم الذي يحدث فيه احتمال بعيد الاحتمال. قبل ثمانين عامًا ، كتب فرانك نايت ، الذي يمكن القول بأنه أعظم اقتصادي أمريكي على الإطلاق ، أن الاقتصاديين لم يوضحوا دائمًا الطابع التقريبي لاستنتاجاتهم ، باعتبارها أوصافًا للميل فقط. في الميكانيكا النظرية ، كانت الحركة الدائمة ممكنة ؛ في الحياة الواقعية لم يكن كذلك. كتب نايت أن السياسات يجب أن تفشل ، وتفشل بشكل كارثي ، والتي تقوم على التفكير الدائم للحركة دون إدراك أنها كذلك.

أسئلة للكونغرس

تعقد اللجنة المصرفية بمجلس النواب جلسات استماع اليوم حول الدروس المستفادة من الأزمة المالية التي حدثت العام الماضي. يجب أن يستفسر أعضاء الكونجرس عن مدى استخدام كل من الممارسين والمشرفين لما يسميه نايت التفكير الدائم للحركة في التعامل مع المشتقات.