الميزانية العمومية الأكبر للاحتياطي الفيدرالي في عصر وفرة الاحتياطيات

قام الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع محفظته أو ميزانيته العمومية بشكل كبير أثناء وبعد الركود الكبير. على الرغم من تقليص الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية منذ ذلك الحين ، فقد قرر الاحتفاظ بمحفظة من السندات أكبر بكثير مما كان عليه قبل الركود العظيم. ونتيجة لذلك ، فإن الطريقة التي يؤثر بها بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة قصيرة الأجل الآن مختلفة تمامًا عما كانت عليه قبل عام 2008. وإليك الطريقة.

ما هي الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي؟

مثل أي مؤسسة مالية ، مجلس الاحتياطي الفيدرالي ورقة التوازن تتكون من الخصوم (بشكل أساسي العملة المستحقة بالإضافة إلى الأموال التي تودعها البنوك في الاحتياطي الفيدرالي فيما يعرف بالاحتياطيات) والأصول (بشكل أساسي ديون الخزانة الأمريكية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري). ما يجعل بنك الاحتياطي الفيدرالي فريدًا هو أنه يمكنه توسيع ميزانيته العمومية متى شاء عن طريق طباعة النقود (إلكترونيًا) (من الناحية الفنية ، احتياطيات البنوك) واستخدام تلك الأموال لشراء ديون الخزانة في السوق المفتوحة. وظائف بنك الاحتياطي الفيدرالي تفاصيل ميزانيتها العمومية بشكل منتظم.

أي مؤشر اقتصادي يقيس التضخم

ما الذي يحدث مع الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي؟

توسعت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي بما يزيد عن 3.5 تريليون دولار أثناء وبعد الركود العظيم نتيجة شراء تريليونات الدولارات في شراء السندات ، والمعروف باسم التيسير الكمي (QE). في ذروتها ، كانت الميزانية العمومية حوالي 4.5 تريليون دولار ، أو ما يعادل 25 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، مقارنة بـ 850 مليار دولار ، أو 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي ، قبل الركود العظيم. بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص الميزانية العمومية في أكتوبر 2017 من خلال عدم إعادة استثمار عائدات جميع السندات في محفظته عندما تنضج ، وهي عملية يسميها بنك الاحتياطي الفيدرالي تطبيع الميزانية العمومية بينما يسميها آخرون تشديدًا كميًا. تم انتقاد هذه العملية من قبل البعض في الأسواق المالية وبواسطة الرئيس دونالد ترامب ، الذين يعتبرونه تشديدًا غير مبرر للسياسة النقدية. بنك الاحتياطي الفيدرالي يجادل أن أداة سياستها النقدية الأساسية تظل أسعار الفائدة قصيرة الأجل وأن تطبيع الميزانية العمومية هو تغيير تدريجي يحدث في الخلفية. علاوة على ذلك ، فإن تقلص الميزانية العمومية لم يؤد إلى زيادة أسعار الفائدة طويلة الأجل بنفس القدر توقع البعض . يقول ذلك الاحتياطي الفيدرالي الخطط لإنهاء تقلص الميزانية العمومية بحلول سبتمبر. رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لديه مقدر أن الميزانية العمومية ستنتهي عند حوالي 3.5 تريليون دولار ، أو 17 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.



كيف تغير الميزانية العمومية الكبيرة الطريقة التي يؤثر بها بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة؟

اعتاد بنك الاحتياطي الفيدرالي على تحديد أسعار الفائدة من خلال تعديل المعروض من الاحتياطيات المصرفية . البنوك مطلوبة للاحتفاظ ب الحد الأدنى من الاحتياطيات في الاحتياطي الفيدرالي. نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يدفع الفائدة على هذه الاحتياطيات تاريخيًا ، فقد تجنبت البنوك الاحتفاظ بأي احتياطيات أكثر مما تحتاج إليه في الاحتياطي الفيدرالي ، وبدلاً من ذلك أقرضت الاحتياطيات الزائدة بين عشية وضحاها للبنوك الأخرى التي احتاجتها في سوق الأموال الفيدرالية. أثر بنك الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة الذي تم به اقتراض أو إقراض الاحتياطيات - سعر الأموال الفيدرالية - عن طريق شراء أو بيع سندات الخزانة في ذلك السوق وتعديل المعروض من احتياطيات البنوك وفقًا لذلك. معدل الأموال الفيدرالية هو معدل الفائدة القياسي لجميع الأسعار قصيرة الأجل الأخرى في الاقتصاد.

في عام 2008 ، بعد أن منحه الكونجرس سلطة القيام بذلك ، قرر الاحتياطي الفيدرالي بدأ دفع الفائدة على الاحتياطيات المطلوبة والفائضة (IOER). بدلاً من شراء وبيع سندات الخزانة لتعديل المعروض من الاحتياطيات والتأثير على معدل الأموال الفيدرالية ، فقد أثرت على معدل الأموال الفيدرالية من خلال تحديد IOER. لن يقرض أي بنك احتياطيات إلى بنك آخر بمعدل أقل من المعدل الذي يمكن أن يتلقاها بمجرد إبقاء الأموال النقدية متوقفة في الاحتياطي الفيدرالي ، لذلك تميل التغييرات في IOER إلى تغيير معدل الأموال الفيدرالية. (لمجموعة متنوعة من الأسباب ، تم تداول الصناديق الفيدرالية بدرجة أقل من IOER من الناحية العملية.) بموجب هذا النهج ، تكون البنوك على استعداد للاحتفاظ بكميات كبيرة من الودائع في الاحتياطي الفيدرالي لأنها تحصل على مكافآت بأسعار السوق. تم وصف هذا النهج بأنه احتياطيات وفيرة على النقيض من النهج السابق ، والذي أطلق عليه اسم إطار الاحتياطيات النادرة. يُعرف النهج الجديد أيضًا باسم نظام الأرضية لأن IOER لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، الذي حددته فيات ، يضع حدًا أدنى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. في ظل هذا النهج ، ستظل الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي أكبر بكثير مما كانت عليه قبل الأزمة المالية.

لماذا قرر الاحتياطي الفيدرالي إبقاء ميزانيته العمومية أكبر مما كانت عليه قبل الأزمة المالية؟

الأول ، الطلب على العملة - 10 دولارات ، 20 دولارًا ، 100 دولار - ينمو بمرور الوقت مع نمو الاقتصاد وارتفاع الأسعار. على الرغم من كل الحديث عن المعاملات غير النقدية ، لا يزال هناك طلب عالمي قوي على العملة. منذ بدء الركود العظيم ، تضاعفت العملة المتداولة من 829 مليون دولار إلى 1.7 مليار دولار.

اثنان ، والأكثر أهمية ، أن رغبة البنوك في الاحتفاظ باحتياطيات قد زادت. منذ الأزمة المالية وقانون دود فرانك وغيره أنظمة زيادة متطلبات رأس المال والسيولة للبنوك. أي أن البنوك مطالبة الآن بالحفاظ على احتياطيات نقدية أكبر للحماية من صدمة كبرى مثل تلك التي حدثت في عام 2008. في الآونة الأخيرة ابحاث من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يقدر الحد الأدنى من أرصدة الاحتياطيات التي ستكون مطلوبة لأكبر ثمانية بنوك محلية لتلبية احتياجات السيولة الخاصة بهم أثناء الذعر المصرفي في يوم واحد يمكن أن تصل إلى 933 مليار دولار. نظرًا لأن الاحتياطيات المحتفظ بها في الاحتياطي الفيدرالي هي المصدر الرئيسي للنقد لدى البنوك ، فإن الطلب الإجمالي للبنوك على الاحتياطيات أصبح الآن أعلى بكثير مما كان عليه قبل الأزمة ، نتيجة للتنظيم.

ما هي المبادئ الخمسة لنظرية السباق النقدي

بالإضافة إلى ذلك ، هناك بعض أسباب فنية لماذا قد ترغب البنوك في الاحتفاظ باحتياطيات أكثر من سندات الخزينة (كلاهما يعتبر آمنًا جدًا ، أصول سائلة عالية الجودة بموجب اللوائح الحالية) ، المتعلقة بتوقيت التسويات اليومية والمتطلبات بموجب تخطيط قرارات البنوك أو وصايا الحياة. في الواقع ، مجلس الاحتياطي الفيدرالي الدراسة الاستقصائية من المتعاملين الأساسيين في مارس يظهر متوسط ​​التوقعات بأن البنوك ستحتفظ بما لا يقل عن 1.2 تريليون دولار من الاحتياطيات. قبل الأزمة ، لم ترتفع الاحتياطيات إلى أكثر من 46 مليار دولار.

التغييرات في حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي والطريقة التي تؤثر بها على أسعار الفائدة لا تعني أن الاحتياطي الفيدرالي إما يضغط على المكابح أو يضغط على المسرع للتأثير على الاقتصاد. هذا مجرد تغيير في الطريقة التي يؤثر بها بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ، كما كرسي باول وغيرها مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قال.

الآثار الإيجابية للهجرة في الولايات المتحدة

ماذا عن تكوين الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي؟

بالإضافة إلى تحديد حجم ميزانيته العمومية ، يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقرر الأوراق المالية التي سيحتفظ بها: هل سيحتفظ بسندات الخزانة فقط ، أم أنه سيحتفظ أيضًا بأوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري (MBS)؟ هل ستحتفظ بمزيد من سندات الخزانة قصيرة الأجل أم المزيد من سندات الخزانة طويلة الأجل؟ كان احتجاز محمد بن سلمان أمرًا مثيرًا للجدل. يرى البعض أنه غير حكيم التدخل في الأسواق التي تفضل الإسكان على الأصول الأخرى. بعض أعضاء الكونجرس لديهم اتصل يشتري محمد بن سلمان شكلاً من أشكال السياسة المالية ، بحجة أن الاحتياطي الفيدرالي يخصص الائتمان لقطاع الإسكان بدلاً من أجزاء أخرى من الاقتصاد ، وهو قرار يُترك عادةً للكونجرس. قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي إعادة ميزانيته العمومية إلى محفظة سندات الخزانة فقط في النهاية. لم يتخذ قرارًا بشأن تكوين رصيد الخزانة فقط: المزيد من سندات الخزانة طويلة الأجل أو المزيد من سندات الخزانة قصيرة الأجل. قبل الأزمة ، كان ما يقرب من نصف حيازات الاحتياطي الفيدرالي من سندات الخزانة تستحق استحقاقها في عام واحد أو أقل ؛ اليوم ، هذا يمثل حوالي 18 بالمائة.


كانت هذه سمة مقصودة من برامج الأزمات لبنك الاحتياطي الفيدرالي. على وجه الخصوص ، مجلس الاحتياطي الفيدرالي برنامج تمديد النضج تم إنشاء (MEP) ، المعروف أيضًا باسم عملية تويست ، لبيع سندات الخزانة قصيرة الأجل وشراء سندات الخزانة طويلة الأجل لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل ، والتي تعتبر مهمة للقروض التجارية والرهون العقارية. بحث في برامج شراء الأصول التابعة للاحتياطي الفيدرالي ، بما في ذلك MEP ، يقدرون أنهم خفضوا أقساط الأجل (الفائدة الإضافية التي يطلبها المستثمرون للاستثمار في السندات طويلة الأجل مقارنة بالعديد من السندات قصيرة الأجل) بنحو 1 نقطة مئوية.

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن ، إريك روزنغرين صنع القضية أنه يجب على الاحتياطي الفيدرالي تقصير متوسط ​​النضج لميزانيته العمومية بحيث إذا احتاج إلى تنفيذ سياسة مثل عملية تويست في أي انكماش مستقبلي ، وبيع السندات قصيرة الأجل وشراء السندات طويلة الأجل ، فإن لديه القدرة على القيام بذلك. لكن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو تشارلز إيفانز يعتقد ذلك قد لا تكون أفضل فكرة . يجادل بأن تقصير آجال استحقاق حافظة الاحتياطي الفيدرالي من شأنه أن يزيد من أسعار الفائدة طويلة الأجل ويشدد الظروف المالية. لتعويض هذا ، سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي إبقاء أسعار الفائدة منخفضة خلال الأوقات العادية ، مما يعطيها مجالًا أقل لخفض أسعار الفائدة خلال فترة الركود التالية. في مايو ، الرئيس جيروم باول وأشار أن لجنة سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي - اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح - بدأ مناقشة هذا الموضوع والخطط لمعالجته نهاية عام 2019.

ما هي المخاوف بشأن إطار التشغيل الجديد للاحتياطي الفيدرالي؟

على الرغم من أن نية بنك الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ نظام الأرضية باحتياطيات وفيرة قد تم إجراؤها جزئيًا للحفاظ على سيطرة أفضل على أسعار الفائدة ، إلا أن بعض الاقتصاديين ، بما في ذلك ديفيد بيكوورث من جامعة جورج ميسون ، قلق أن هذا النظام لا يعمل بشكل جيد من الناحية العملية. في الآونة الأخيرة ، ارتفعت معدلات مختلفة قصيرة الأجل وكانت غير عادية متطايره . على وجه الخصوص ، ارتفع معدل الأموال الفيدرالية باتجاه قمة النطاق الذي يستهدفه بنك الاحتياطي الفيدرالي. نتيجة لذلك ، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بعمل العديد التعديلات الفنية لخفض معدل الأموال الفيدرالية ، وخفض IOER بحيث يكون الفارق الذي يتم تحديده بالنسبة إلى الجزء العلوي من معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية أوسع. على الرغم من هذا التعديل ، فإن أسعار الفائدة الأخرى قصيرة الأجل المهمة لعمل السوق والتي يتم تداولها تقليديًا دون IOER قد ارتفعت فوقها. إذا لم يتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من الحفاظ على السيطرة على أسعار الفائدة ، فقد يتعين عليه إجراء تعديلات على إطار احتياطياته الواسع الجديد.

كيف يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تحسين سيطرته على أسعار الفائدة قصيرة الأجل؟

لمنح الاحتياطي الفيدرالي سيطرة أفضل على أسعار الفائدة ، بيل دادلي ، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، يجادل أنه يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي إلغاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية كهدف. يجادل بأن معدل الأموال الفيدرالية هو من بقايا النظام القديم ، لذا فإن محاولات السيطرة عليه هي محل نقاش. بدلاً من ذلك ، يجب أن يركز بنك الاحتياطي الفيدرالي فقط على استخدام الأسعار التي يتحكم فيها بشكل مباشر ، مثل IOER و المعدلات الأخرى المدارة . جادل الاقتصاديون في مجلس الاحتياطي الفيدرالي وبنك سانت لويس الفيدرالي ( هنا و هنا ) أنه يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي إنشاء تسهيلات إعادة شراء دائمة (إعادة الشراء) للحفاظ على أسعار الفائدة قصيرة الأجل من الارتفاع فوق الهدف ولتقليل الطلب الإجمالي على احتياطيات البنوك عند مستوى معين من IOER ؛ قال ذلك الاحتياطي الفيدرالي يريد أن يرى الاحتياطيات عند أصغر مستوى بما يتفق مع إجراء السياسة النقدية بكفاءة وفعالية. سيسمح تسهيل إعادة الشراء للبنوك باقتراض النقد على أساس قصير الأجل من الاحتياطي الفيدرالي بأسعار فائدة أعلى قليلاً في السوق كلما احتاجوا إليها ، على غرار نافذة الخصم لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، لذلك لن يضطروا إلى وضع الكثير من الأموال في الاحتياطيات عند بنك الاحتياطي الفيدرالي. كما أنه من شأنه أن يضع حدًا أقصى لمعدلات الفائدة قصيرة الأجل ؛ لن يقترض أي بنك بمعدل أعلى من الذي يمكن أن يحصل عليه من الاحتياطي الفيدرالي مباشرة. قد يساعد هذا في الحفاظ على معدل الأموال الفيدرالية من الارتفاع فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي. سيكون IOER بمثابة أرضية لمعدلات الأموال الفيدرالية وسيكون السعر على مرفق إعادة الشراء الدائم بمثابة سقف. كرسي باول قال أن المرفق ستتم مناقشته من قبل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في الاجتماعات المقبلة.