مستقبل أسواق الأوراق المالية: ملخص لأوراق بروكينغز وارتون

بداية من الكابل العابر للمحيط الأطلسي الذي يربط أسواق لندن ونيويورك
بالنسبة للعملات الأجنبية ، أدت سلسلة من الابتكارات التكنولوجية إلى تحويل الأوراق المالية
الصناعة ، ليس فقط تغيير أنماط التمويل ، ولكن أيضًا التنظيم والحوكمة
من المؤسسات التي توفر البنية التحتية للتدفقات المالية. لكن التأثير كان
كانت متفاوتة. تم التخلي عن أرضيات التداول لصالح واجهة إلكترونية في
بعض البورصات ، ولكن ليس البعض الآخر (بما في ذلك أكبر بورصة نيويورك
تبادل). لقد أحدث الإنترنت تحولاً في مجال أعمال السمسرة ، لكن لم يكن لديه سوى القليل جدًا
التأثير حتى الآن على العروض العامة الأولية. زيادة المنافسة الدولية بين
وضعت البورصات ضغوطا متزايدة على المنظمين لتنظيم أو مواجهتها بشكل أكثر كفاءة
احتمال تنظيم جزء غير ذي صلة بشكل متزايد من صناعة الأوراق المالية.

ما ينتظر الأوراق المالية والأسواق المالية الأخرى في ضوء كل هذه وغيرها
التطورات؟ ما هي التغييرات الأخرى التي تؤثر على تداول الأدوات المالية
على الأرجح في المستقبل القريب؟ معهد بروكينغز ومدرسة وارتون في
عقدت جامعة بنسلفانيا مؤتمرها السنوي الخامس حول الخدمات المالية في
بروكينغز في يناير 2002 للمساعدة في الإجابة على هذه الأسئلة. هذا التقرير يلخص بعض
من القضايا والاستنتاجات التي نوقشت في أوراق قدمت في المؤتمر ،
وكذلك بعض التعليقات التي أدلى بها خبراء ماليون حاضرون.

ينبغي مطالبة الأمريكيين بالتصويت

هل تداول الأسهم احتكار طبيعي؟



السؤال المبدئي هو ما إذا كانت التطورات التكنولوجية الحديثة تخلق احتكارًا طبيعيًا لأكبر البورصات ، على الأقل في أسواقها الوطنية ، إن لم يكن على نطاق عالمي أيضًا. يتوقع روبن لي من مجموعة أكسفورد المالية (المملكة المتحدة) مستقبلًا تتركز فيه التجارة بشكل متزايد بين عدد صغير من البورصات. على الرغم من أنه يعتقد أن العوامل الخارجية للشبكة مهمة ، إلا أن لي يقر بأنها قد لا تكون كلها قوية ، وبالتالي من الممكن أن يتكاثر عدد التبادلات لمجرد أن التبادلات الآلية رخيصة جدًا للعمل. وجد ستيجن كلاسينس ودانييلا كلينجبيل وسيرجيو شموكلر من مجموعة البنك الدولي بعض الأدلة التي تدعم هذا الاتجاه في هجرة القوائم من الأسواق الناشئة إلى أكبر الأسواق الصناعية. في الواقع ، فهم يحددون نوعًا من التناقض في التنمية المالية حيث كلما نجح بلد ما في تعزيز بنيته التحتية المالية ، زاد احتمال إدراج شركاته في أسواق أجنبية أكبر وأكثر سيولة.

في المقابل ، يركز مارشال بلوم من مدرسة وارتون بشكل أكبر على الاحتياجات المختلفة لمختلف فئات المشاركين في السوق ويعتقد أن هذا سيؤدي إلى مزيد من التجزئة في التجارة. ويشير إلى أن المتداولين الذين يحفزهم السيولة (مثل الصناديق المشتركة ذات المؤشرات الكبيرة) يبحثون عن أسواق منفصلة يتم تحديدهم فيها ويمكن أن يتوقعوا الحصول على أسعار أفضل من المتداولين الذين يحفزهم المعلومات (الذين يتصرفون على أساس معلومات جديدة ويفضلون إخفاء الهوية) .

سلط بلوم الضوء على التوتر بين نموذج لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لنظام السوق الوطني وواقع السوق العالمي التنافسي الذي يستحيل فيه تحديد أفضل سعر وأفضل تنفيذ دون الرجوع إلى الاحتياجات الخاصة لكل مشارك في السوق. . يرفض رفضًا قاطعًا الفكرة القائلة بأن سوقًا واحدًا يناسب الجميع ، وسأل المشاركين عمن يجب على لجنة الأوراق المالية والبورصات محاولة حمايته. ويشير إلى أن لجنة الأوراق المالية والبورصات يبدو أنها مهتمة بشكل مفرط بتجار التجزئة النشطين الذين يشكلون أقلية صغيرة جدًا من مستثمري التجزئة. على الرغم من أن بلوم يدرك الفوائد في زيادة التجزئة ، إلا أن لديه مخاوف ، مع ذلك ، بشأن الحفاظ على شفافية الأسعار التي تتم بها التداولات في بيئة الأسواق المجزأة بشكل متزايد.

صور جون كوفي من كلية الحقوق بجامعة كولومبيا مجموعة متنوعة من الطرق التي يمكن أن يحدث بها توحيد السوق. قد تندمج بعض البورصات ، في حين أن البعض الآخر قد يطور انتسابات عبر الحدود لإنشاء تبادلات فوق وطنية مثل تلك الموجودة في أوروبا ، حيث شكلت بورصات أمستردام وبروكسل وباريس شبكة يورونكست. بدلا من ذلك ، قد تتوسع بعض التبادلات على الصعيد العالمي. مع البؤر الاستيطانية في أوروبا وآسيا ، يبدو أن ناسداك تتبع هذه الإستراتيجية. في النهاية ، قد يكون الوسطاء النشطون عالميًا هم الذين يحددون النتيجة عن طريق تحويل الأوامر إلى البورصات التي يمكن تنفيذها فيها بكفاءة أكبر.

مهما كانت نتيجة المنافسة بين البورصات ، فإن بول ماهوني من كلية الحقوق بجامعة فيرجينيا يطرح حجة أن الأوراق المالية ستستمر في الزيادة من حيث الأهمية مقارنة بأساليب التمويل الأخرى. وهو يعتقد أن التكنولوجيا ستستمر في زيادة الحجم وتقليل تكاليف التداول في أسواق الأوراق المالية الثانوية وستؤدي إلى المزيد من المعاملات المالية التي تتم من خلال أسواق الأوراق المالية. على الرغم من أن التقدم في تكنولوجيا المعلومات يقلل بالتأكيد من تكاليف طرق التمويل الأخرى ، يجادل ماهوني بأن التأثير النسبي لهذه التطورات يفضل أسواق الأوراق المالية لأنه يسهل تقديم المنتجات المالية بشكل منفصل وتخصص أكبر في تحمل المخاطر.

التغييرات في التبادلات

من الناحية التاريخية ، كانت التبادلات ، بالضرورة ، أماكن مادية يلتقي فيها التجار ويتفاوضون على المعاملات وجهاً لوجه. عمل التجار على تنظيم أنفسهم وتعزيز ثقة المستثمرين في نزاهة الأسواق. تقنن رسوم العضوية الوصول إلى هذه التبادلات المبكرة ، حيث كانت المساحة محدودة. اختار المتداولون ذوو الحجم الكبير أن يصبحوا أعضاء من أجل الاستفادة من القدرة على الشراء والبيع في الأسواق السائلة ، وبالتالي ، أصبحوا وسطاء للمشاركين الآخرين في السوق.

تعمل اقتصاديات التداول الآلي على تقويض نموذج التبادل التقليدي هذا. لم يعد التبادل بحاجة إلى مكان مادي وبالتالي لم يعد من الضروري تقنين الوصول ، حيث أن التكلفة الحدية لإضافة عضو إضافي تقترب من الصفر. يقترح روبن لي أن البورصات في المستقبل لن تعتمد بعد الآن على عائدات رسوم العضوية ، ولكن بدلاً من ذلك ستجد أن بيانات التجارة قد تكون أحد الأصول الأكثر قيمة في البورصة. إذا تحقق هذا السيناريو ، فستتصرف البورصات مثل الشركات الإعلامية وستحاول فرض رسوم على توفير المعلومات (على الرغم من أن حقوق الملكية على هذه البيانات تخضع للنزاع وستكون كذلك).

يعتقد بعض المراقبين أن التقدم التكنولوجي سيؤدي إلى سوق الأوراق المالية التي قد تبدو يومًا ما مثل eBay ، موقع المزاد على الإنترنت ، حيث يتفاعل المشترون والبائعون من خلال موقع ويب دون مساعدة الوسطاء والتجار. لكن بول ماهوني يتساءل عما إذا كانت التكنولوجيا ستجعل الوظائف التي يؤديها الوسطاء في أسواق الأوراق المالية غير ضرورية ، مشيرًا إلى أن الوسطاء يلعبون دورًا مهمًا كبدائل لإنفاذ العقود الرسمية.

استجابت العديد من البورصات لهذه التغيرات التكنولوجية من خلال إضفاء الطابع الرسمي على الشركات المتداولة علنًا أو التحول إليها. يحذر بن ستيل من مجلس العلاقات الخارجية من أن العديد من عمليات الاستبدال هذه لم تحدث فرقًا كبيرًا لأن أعضاء المنظمة المشتركة السابقة انتهى بهم الأمر إلى امتلاك حصة مسيطرة في التبادل الناتج والمتداول علنًا. يرى تضاربًا متأصلًا في المصالح بين السماسرة والمستثمرين والشركات المصدرة. في رأيه ، ما يهم ليس التغيير إلى الوضع الربحي ، ولكن التغيير في الحوافز الذي سيحدث عندما تنتقل السيطرة من الوسطاء المحليين الراسخين إلى المستثمرين الآخرين. ما لم تؤدِ عملية إزالة الطابع إلى تغيير في السيطرة ، يجادل بأن البورصة قد تفشل في الاستفادة الكاملة من مزايا التداول الآلي.

يعتقد ستيل أيضًا أن التبادل الهادف للربح مجهز بشكل كافٍ للقيام بواجبات التنظيم الذاتي ، والتي تندرج تقليديًا في ثلاثة مجالات: (1) متطلبات الإدراج ؛ (2) ضمان المعاملة العادلة والمنصفة للعملاء ؛ و (3) مراقبة الشركات الأعضاء. يجادل ستيل بأن التبادل الربحي سيستمر في امتلاك مصلحة قوية في تحديد متطلبات الإدراج المناسبة للأسهم المتداولة لأن العديد من المُصدرين ينجذبون إلى البورصات التي تتطلب متطلبات إفصاح أكثر صرامة ويكافئهم المستثمرون على ذلك ، مما يؤدي إلى حجم تداول أكبر. ويؤكد أن البورصة التي يسيطر عليها العملاء - المستثمرون والمصدرون - من المرجح أن تهتم بشكل أقوى بالمعاملة العادلة والمنصفة من البورصة المنظمة بشكل متبادل التي يتحكم فيها الوسيط / المتعاملون. علاوة على ذلك ، يعتقد ستيل أن التبادلات المتبادلة لديها سجل متقطع في مراقبة الشركات الأعضاء بحيث يمكن تحسين المراقبة في الواقع إذا لم يتحكم الوسطاء في البورصة.

المقاصة والتسوية

هل يجب أن تمتلك البورصة التسهيلات التي يتم من خلالها تصفية وتسوية تداولاتها؟ الأنماط تختلف دوليا. وأعرب بعض المشاركين عن قلقهم من أنه بسبب وفورات الحجم في معاملات المعاوضة وإدارة الضمان ، فإن وظيفة المقاصة والتسوية لها سمات الاحتكار الطبيعي ويمكن أن تنقل سلطة الاحتكار إلى أولئك الذين يسيطرون عليها. في الواقع ، قدم أحد المشاركين حجة لصالح الملكية المتبادلة لمنع استغلال مستخدمي خدمات المقاصة.

لاحظ بات باركنسون من مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن هناك تقدمًا حقيقيًا في تعزيز سلامة وسلامة ترتيبات المقاصة والتسوية من خلال التحكم بشكل أفضل في المخاطر القانونية والحضانة للمشاركين في الترتيبات (الأطراف المقابلة). تتطلب معايير Lamfalussy ، التي اعتمدها المنظمون الدوليون في بنك التسويات الدولية ، ضوابط للمخاطر من شأنها أن تمكن نظام المقاصة والتسوية من تحمل فشل أكبر مشارك وتم تنفيذها في أهم الأنظمة. بالإضافة إلى ذلك ، تقوم مجموعة جديدة من اثني عشر طرفًا مركزيًا (CCP12) بتطوير معايير لمعالجة النطاق الكامل للمخاطر التي يواجهونها. يكمن التحدي الرئيسي المتبقي في مجال التنظيم الصناعي: كيف ينبغي امتلاك هذه المرافق وتنظيمها لتعزيز المنافسة وتعزيز الكفاءة؟

دور محللي الأمن

تبنت الولايات المتحدة نظام إفصاح إلزامي يبدو أنه يمنح جميع المستثمرين قدرًا كبيرًا من المعلومات الخاصة بالشركة. هل المحللون الأمنيون يضيفون قيمة إلى هذه المعلومات؟ بعد عام مثل عام 2000 ، حيث تفوقت توصيات البيع للمحللين الأمنيين على توصيات الشراء ، فإن الإجابة ليست بديهية. حدد كينت ووماك من كلية آموس تاك للأعمال في دارتموث وليزلي بوني من جامعة نيو مكسيكو الضغوط على محللي جانب البيع (المنتسبين إلى البنوك الاستثمارية التي تضمن الأوراق المالية) ليكونا متفائلين. أولاً ، أصبحت الخدمات المصرفية الاستثمارية مربحة بشكل متزايد مقارنة بأعمال الوساطة ، وقد ثبت أن احتمالية الحصول على تغطية مواتية من محلل معروف حافزًا قويًا للمصدرين لتحويل أعمال الاكتتاب الخاصة بهم إلى شركة يمكنها تقديم مثل هذه التغطية. دعماً لهذه الفرضية ، لاحظوا أن فحص أداء العروض العامة الأولية بعد عام من الإصدار يشير إلى أن توصيات المحللين المنتسبين للمصرفي الاستثماري الرئيسي لديها سجل إنجازات أقل بكثير من توصيات المحللين المستقلين.

ثانيًا ، يعتمد المحللون على الوصول إلى الشركات لتوفير سياق قيم للمعلومات التي يتم الكشف عنها علنًا ويخشون أنهم سيفقدون إمكانية الوصول إذا عبروا عن وجهات نظر سلبية حول الشركة. ثالثًا ، يفضل المستثمرون المؤسسيون ألا يصدر المحللون تقارير سلبية عن الشركات التي يمتلكونها.

في مواجهة انتقادات واسعة النطاق ، اقترحت صناعة الخدمات المصرفية الاستثمارية مؤخرًا معايير جديدة وأفضل الممارسات لتعزيز مصداقية محللي الأمن. يتضمن ذلك التأكد من أن وظيفة البحث لا تقدم تقارير إلى وظيفة الخدمات المصرفية الاستثمارية ، والتأكد من أن تعويض محللي الأمن غير مرتبط بصفقات اكتتاب محددة ، وكبح أو الكشف بشكل كبير عن تداول المحللين في الأسهم التي يقومون بتغطيتها. يدعم Womack و Boni المزيد من الإفصاح عن تضارب المصالح ، لكنهما يشككون في أن السلوك سيتغير ما لم يتم كسر الرابط بين تعويضات محللي الأمن ورسوم الخدمات المصرفية الاستثمارية.

ماذا تفعل يهتم

أعرب بعض المشاركين عن تفاؤلهم بأن لائحة الإفصاح العادل الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ستساهم في تكافؤ الفرص وتقليل التحيز المتفائل لمحللي جانب البيع من خلال إزالة قدرة الشركات على رفض الوصول إلى المحللين الذين لا يصدرون توصيات إيجابية. وأعرب مشاركون آخرون عن قلقهم بشأن ما إذا كان يتم إنفاذ اللائحة بشكل فعال.

طلب كارل جروسكاوفمانيس من فرايد ، وفرانك ، وهاريس ، وشريفر ، وكامبلمان من المشاركين التفكير في من يعاني من الأذى بسبب هذا التحيز المتفائل لمحللي جانب البيع. من الواضح أن المستثمرين المؤسسيين يفهمون تضارب المصالح وتوصيات جانب البيع بخصم مناسب. قد يكون المستثمر الفردي أقل تطوراً وقد لا يدرك أن مجرد التعليق هو في الحقيقة توصية بيع ، ومع ذلك فإن التحيز المتفائل لمحللي جانب البيع بالتأكيد ليس غامضاً مثل الآثار المترتبة ، على سبيل المثال ، خارج الميزانية العمومية. الشراكه. Groskaufmanis متفائل بأن تنظيم الإفصاح العادل والإفصاح الأكبر عن تضارب المصالح سيقلل من احتمالية إلحاق الضرر بالمستثمرين الأفراد.

اعترض أحد المشاركين على فكرة أن التحيز المتفائل يتسبب في الحد الأدنى من الضرر. وجادل بأن النصيحة المتضاربة هي نصيحة سيئة وأنها تساهم في بيئة تحاول فيها الشركات إدارة أرباحها لتلبية توقعات أرباح متفائلة بشكل متزايد حتى تضطر إلى إعادة ذكر الأرباح وتهبط أسعار أسهمها نتيجة لذلك. وهو يعتقد أن الضرر يمكن ملاحظته في زيادة عدد إعادة بيان الأرباح وزيادة التقلبات في أسعار الأسهم.

أسئلة حول الاكتتابات العامة الأولية (IPOs)

قد تساعد أعمال الاكتتاب العام المربح (الاكتتاب العام الأولي) في تفسير سبب قيام المحللين من جانب البيع بإصدار توصيات شراء متفائلة ، لكنها تثير بعض الأسئلة المقلقة حول تكلفة إصدار الأسهم. ارتفع تسعير الاكتتابات العامة الأولية خلال التسعينيات ، حيث ارتفع إلى متوسط ​​65 في المائة خلال الفترة 1999-2000 مقاسة كأرباح رأس المال في اليوم الأول على الأسهم المصدرة حديثًا. هل ينبغي للمصدرين القلق؟ تشير الحسابات الصحفية إلى أن جهات الإصدار غالبًا ما تحتفل بنجاح الاكتتاب العام الذي يرتفع سعره بشكل حاد خلال اليوم الأول من التداول. لكن جاي ريتر من جامعة فلوريدا أوضح أن الأموال المتبقية على الطاولة (تقريبًا من خلال مكاسب رأس المال في اليوم الأول) تضر بالمساهمين الأصليين للشركة من خلال إضعاف حقوقهم في السيطرة.

من الواضح أن ضامني الاكتتاب وعملاء جانب الشراء يستفيدون من الاكتتابات العامة الأولية الأقل تسعيرًا بشكل منهجي ، ولكن لماذا يتسامح المصدرون مع ذلك؟ يرفض ريتر الفكرة القائلة بأن شركات التأمين تخفض الأسعار لأنهم يعتقدون أن الأسعار يجب أن تكون أقل ، من خلال ملاحظة أن المحللين التابعين لشركة التأمين يصدرون بشكل شبه دائم توصيات شراء بعد أن يرتفع السعر فوق مستواه الأولي. ومع ذلك ، أشار أحد المشاركين إلى أن المسؤولية الصارمة التي يواجهها متعهدو الاكتتاب عن انخفاض السعر إلى ما دون سعر الطرح قد تؤدي ، مع ذلك ، إلى انحياز الأسعار إلى أسفل.

ويشكك ريتر أيضًا في أن المصدرين ينظرون إلى انخفاض الأسعار جزئيًا على أنه نفقات إعلانية لجذب انتباه المستثمرين بشأن شركة جديدة وربما ضمان شروط أفضل لعرض مستقبلي. ويشير إلى أن المبالغ المتبقية على الطاولة في بعض الاكتتابات الأولية العامة الأخيرة كانت ستمكّن الشركة من شراء جميع الإعلانات في جميع ألعاب كرة القدم المتلفزة لمدة عام بدلاً من ذلك.

واقترح مشارك آخر أن التقليل من سعر الاكتتاب العام الأولي قد يعكس مشكلة وكالة بين المالكين والمديرين. يميل المدراء وأصحاب رأس المال الاستثماري إلى أن يكونوا أقل اهتمامًا بقيمة السهم في الاكتتاب العام الأولي مقارنة بما يستحق ستة أشهر لاحقًا ، في نهاية فترة الإغلاق ، عندما يكونون قادرين على بيع بعض أسهمهم . وبناءً على ذلك ، فهم على استعداد للمقايضة بسعر أقل للاكتتاب العام - الأمر الذي سيعطي المكتتب اكتتابًا أوليًا قيمًا لتخصيصه - للحصول على توصية شراء قوية من أحد كبار المحللين قبل نهاية فترة الإغلاق.

يعتقد ريتر أن التطبيق الأوسع لقواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات التي تحكم عمليات الاكتتاب الأولية قد يقلل من نطاق خفض الأسعار. تتطلب لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حاليًا الكشف عن جميع تعويضات الاكتتاب. لكن الشركات غير ملزمة بالإفصاح عن المقايضة التي تتلقاها مقابل مخصصات الاكتتابات الأولية المنخفضة الأسعار للعملاء المفضلين. يعتقد ريتر أن المُصدِرين سيقودون صفقة أصعب إذا طُلب من الضامنين الإبلاغ عن هذا التعويض غير المباشر ، والذي يمكن أن يكون مضاعفًا جوهريًا للتعويض المباشر.

يجادل لورنس أوسوبيل من جامعة ماريلاند بأنه بدلاً من الاعتماد على ضامني الاكتتاب لتسعير الاكتتابات العامة الأولية ، سيكون من الأفضل خدمة المصدرين إذا تم بيع إصداراتهم الجديدة في المزاد ، باستخدام بعض التطورات في نظرية المزادات الحديثة. ستعمل المزادات على تحسين عملية اكتشاف الأسعار وتعزيز الكفاءة وزيادة الشفافية. أثبتت المزادات أنها طريقة فعالة لاستخراج القيمة الكاملة للأصول في ظروف أخرى على الأقل معقدة مثل الاكتتاب العام ، مثل بيع حقوق ترددات البث عبر النطاق الترددي. ومع ذلك ، فإن المحاولات القليلة في الولايات المتحدة لاستخدام المزادات لتوزيع الاكتتابات الأولية لم تحقق سوى نجاح محدود.

جادل بعض المشاركين بأن الوسطاء التقليديين كانوا قادرين على حماية بل وتعزيز حصتهم التقليدية في السوق لأن المصدرين يقدرون حزمة الخدمات التي يقدمونها ، وليس فقط القدرة على الحصول على الأموال بأقل تكلفة ممكنة. تشمل هذه الخدمات العناية الواجبة (التي تلعب دورًا مهمًا في إصدار الشهادات) ، والبحث (بما في ذلك ربما دفعة مفيدة من البحث قبل نهاية فترة الإغلاق) ، والوصول إلى شبكة التوزيع التي قد تسهل جمع الأموال اللاحقة. جادل مشاركون آخرون بأن هذه الخدمات يمكن فصلها وتسعيرها بشكل منفصل. في الواقع ، قدمت الشركة التي بذلت أكبر جهد جاد لاستخدام عملية المزاد لتسعير الاكتتابات العامة العناية الواجبة ودعم البحث.

أسواق الصرف الأجنبي

يطرح مستقبل أسواق الصرف الأجنبي مجموعة مختلفة بشكل لافت للنظر من القضايا عن مستقبل بورصات الأسهم. نظرًا لأن سوق الصرف الأجنبي يتم تداوله بشكل صارم خارج البورصة ، فإن مسألة التبادلية مقابل إلغاء التحول ببساطة لا تثار. ولأن السوق غير منظم تمامًا (ويمكن أن ينتقل تدفق الطلبات بسرعة إلى المراكز غير المنظمة إذا تم إدخال لوائح مكلفة) ، فلا توجد مشكلات تنظيمية ملحة.

على مدى العقد الماضي ، حولت التكنولوجيا أعمال الوساطة بين الوساطة. في بداية التسعينيات ، كانت هذه إلى حد كبير واجهة هاتفية تمثل ما يقرب من ثلث حجم التداول في سوق الصرف الأجنبي الفوري. استبدل الوسطاء الإلكترونيون القائمون على الشاشات الشبكة الهاتفية إلى حد كبير. قدم هذا للعملاء طريقتين للتداول لم تكن موجودة في بداية العقد. بدلاً من الاتصال بالبنك للحصول على عرض أسعار أو تقديم طلب بحد سعر محدد (أمر محدد) ، يمكن للعميل الآن الوصول إلى دفتر أوامر حد مركزي إلكتروني. من أجل حماية وصولها إلى تدفق الطلبات ، استجابت البنوك لهذا الابتكار من خلال تزويد العملاء بشاشات تحتوي على العديد من عروض الأسعار الحية من عدة بنوك. حتى الآن ، لم يختار معظم العملاء التعامل مع دفتر أوامر الحد المركزي ، ويفضلون بدلاً من ذلك الاعتماد على تجار البنوك كوسطاء.

على الرغم من أن الصرف الأجنبي هو النوع المتجانس والقابل للتحويل بسهولة من الأصول التي قد يتوقع المرء أن يتم تداولها بشكل أكثر كفاءة في سوق يشبه المزاد ، يحتفظ وسطاء البنوك المتعاملون بدور مهيمن. يجادل ريتشارد ليونز من جامعة كاليفورنيا في بيركلي بأن هذا ينبع من ميزتهم النسبية في إدارة مخاطر الائتمان التي تسمح لهم بالتعامل مع مشاكل الاختيار المعاكس والمخاطر الأخلاقية بشكل أكثر كفاءة من أسواق المزادات. وهو يعتقد أن البنوك المتعاملة ستكون على استعداد لإبقاء تكاليف المعاملات أقل مما يمكن أن يوفره نظام المزاد من أجل الحفاظ على الوصول إلى تدفق الطلبات. تدفق الطلب له قيمة لأنه يحتوي على معلومات ، بالإضافة إلى المعلومات المتاحة للجمهور حول محددات الاقتصاد الكلي لأسعار الصرف التي تجعل من الممكن توقعًا أكثر دقة لأسعار الصرف. يمكن استغلال ذلك في تداول الملكية للبنك ، وربما أكثر ربحية في خدمات استشارات الصرف الأجنبي المباعة للعملاء.

التنظيم المالي: ما الذي ينتظرنا؟

ماذا عن مستقبل التنظيم المالي ، وخاصة تنظيم المشتقات ، أو الأدوات المالية (مثل الخيارات أو العقود الآجلة) التي تستمد قيمتها من بعض الأصول الأخرى؟ يلاحظ فرانك بارتنوي Frank Partnoy من كلية الحقوق بجامعة سان دييغو أن الابتكارات المالية الحديثة جعلت من الممكن تجميع أي أداة مالية تقريبًا مع المشتقات التي لا تستلزم وصفة طبية (OTC). تخضع مشتقات OTC إلى حد كبير لقواعد خاصة ، مثل المستندات النموذجية القياسية التي طورتها الرابطة الدولية لتجار المقايضة (ISDA) ، بدلاً من اللوائح الرسمية. هل استخدام مثل هذه القواعد القانونية الخاصة أعلى من القواعد القانونية العامة؟ هل يجب أن تعتمد القواعد على مدى تعقيد أطراف الصفقة؟ هل هناك حاجة لقواعد بشأن من يمكنه دخول سوق المشتقات؟ هل المنافسة التنظيمية قوة مدمرة أم خلاقة؟

وعلى نطاق أوسع ، لاحظ العديد من المشاركين أن التحديات التنظيمية الرئيسية المقبلة ستكون عالمية بطبيعتها. تشمل الأسئلة: كيف يمكن للمسؤولين الاحتراس من المخاطر النظامية في سوق متكامل عالميًا؟ كيف يمكن للهيئات التنظيمية الوطنية منع الاحتيال؟ كيف يمكن تطبيق قوانين التجارة من الداخل؟ كيف الحكومات فرض الامتثال الضريبي؟ كيف يمكن إنفاذ حقوق المساهمين؟ كيف يمكن الحفاظ على الشفافية عندما يتم التداول في جميع أنحاء العالم؟

ومع تزايد الطابع العالمي للأسواق ، فإن هذه الأسئلة - التي تتم مناقشتها الآن على المستوى الوطني - سيتم أخيرًا النظر فيها على المستوى الدولي. سيكون مستقبل المحللين وصانعي السياسات معقدًا ، حيث يفكرون في هذه وغيرها من القضايا المتعلقة بأسواق رأس المال.