اليونان: شريحة مؤجلة وإعفاء لأصحاب المعاشات وإقرار الميزانية على الأرجح

إن الشبكة المتشابكة للتمويلات اليونانية هي قصة طويلة الأمد فصلها الحالي معقد. ومع ذلك ، بدأت تظهر بصيص من الارتياح. تشمل النقاط المضيئة التأييد المحتمل للميزانية اليونانية من قبل مجموعة اليورو في 3 ديسمبر. ومع ذلك ، ليس كل شيء متفائلًا ويجب على مسؤولي الاتحاد الأوروبي تجنب ارتداء النظارات ذات اللون الوردي عندما يتعلق الأمر بآفاق النمو في اليونان على المدى المتوسط.

في 21 تشرين الثاني (نوفمبر) ، أصدرت مفوضية الاتحاد الأوروبي تقريرها الأول للمراقبة المعززة لما بعد البرنامج ، وأرجأت الإفراج عن 600 مليون يورو لليونان. ترتبط الأموال بمصدرين - برنامج سوق الأوراق المالية التابع للبنك المركزي الأوروبي (SMP) واتفاقيات صافي الأصول المالية (ANFA). أنها تشكل شريحة SMP / ANFA. (ANFA هو اتفاق بين البنوك المركزية الوطنية (NCBs) في منطقة اليورو والبنك المركزي الأوروبي. تحدد الاتفاقية قواعد وحدود حيازة الأصول المالية التي تتم بشكل مستقل من قبل البنوك المركزية الوطنية. يشتري برنامج SMP سندات الدين من قبل البنك المركزي الأوروبي كوسيلة مساعدة البلدان الأعضاء (مثل اليونان) على الانتقال بسلاسة للخروج من ضائقة الديون.)

أزمة الرهائن الإيرانية جيمي كارتر

إن تأخير شريحة SMP / ANFA إلى اليونان ، من بين الإصلاحات المتوقفة الأخرى - مثل عدم إحراز تقدم في الخصخصة وتأخيرات تسوية المتأخرات بما يعادل حوالي 3 مليار يورو - سيكلف البلاد غالياً.



على الجانب الإيجابي ، عندما اجتمعت مجموعة Eurogroup في 19 نوفمبر ، تم تعليق تخفيض المعاش الفردي الشخصي الذي تم إقراره مسبقًا. هذا يحافظ على الأموال الإضافية - حوالي 2.0 مليار يورو ، أو ما يقرب من 1 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي - الممنوحة حصريًا للمتقاعدين الذين تقاعدوا قبل دخول قانون التقاعد لعام 2016 حيز التنفيذ. توضح الأرقام أدناه الانخفاض الكبير في الأجور اليونانية (الخط الأزرق) منذ بداية الأزمة ، مقارنة بالانخفاض الطفيف في المعاشات التقاعدية خلال نفس الفترة. يوضح الشكل 1 ب العدد المحتمل للمتقاعدين الذين سيستفيدون.

علامة بروكينجز المائية

علامة بروكينجز المائية

وفق برنامج منتصف المدة 2019-2022 المتفق عليه مع الدائنين الأوروبيين وارتفعت حصة أجور القطاع العام في الموازنة من 15.6 مليار يورو في 2015 إلى 17.1 في 2018 وإلى 17.6 مليار يورو لعام 2019 ، كما كان متوقعا في الموازنة التي طرحها البرلمان الأسبوع الماضي. من الواضح إذن أن الحكومة تهدف إلى جني مكاسب سياسية من إلقاء عظم يضرب به المثل على المتقاعدين والموظفين العموميين. يأمل المسؤولون أيضًا في الحفاظ على مستوى معين من الطلب بينما يكافحون من أجل تعزيز النمو الاقتصادي لليونان في مواجهة نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 183.1٪.

في الوقت نفسه ، من المتوقع أن يبلغ الفائض الأولي لعام 2018 4.2 في المائة من إجمالي الناتج المحلي للعام الثالث على التوالي. نشأ الفائض على حساب الاستثمارات العامة التي تشتد الحاجة إليها ، والتي تم تقليصها بالفعل بمقدار 300 مليون يورو مقارنة بالتوقعات الأصلية المدرجة في الاستراتيجية المالية متوسطة الأجل لليونان 2019-22.

يستمر تقليص الاستثمارات العامة في تقويض آفاق نمو الناتج المحلي الإجمالي اليوناني والإنتاجية ومستويات الأجور وصافي التوظيف في اليونان. أما بالنسبة للمسألة الحاسمة المتعلقة بالإنتاجية على وجه الخصوص ، تقرير 23 نوفمبر من بنك ألفا يؤكد بشكل صحيح أنه مع انخفاض الإنتاجية بشكل أكثر حدة ، فإن الزيادة الناتجة في تكلفة وحدة العمل تضر بالقدرة التنافسية.

الشكل 2 - الإنتاجية والتكلفة الحقيقية لعمالة الوحدة (RULC)

رسم بياني: الإنتاجية والوحدة الحقيقية لتكلفة العمالة (RULC) ، اليونان

المصدر: EC من التقرير الأسبوعي لبنك ألفا ، 23 نوفمبر
ملحوظة: 2019 و 2020: توقعات

يرجح تمرير الميزانية اليونانية

تشير الدلائل إلى أن اجتماع مجموعة اليورو في 3 ديسمبر سيصادق على الميزانية اليونانية. أعلن رئيس مجموعة Eurogroup ماريو سينتينو بالفعل أن اليونان وصلت إلى الأهداف التي حددتها اتفاقية الصيف الماضي بين دائني الاتحاد الأوروبي والحكومة اليونانية ، على الرغم من التقرير الباهت للمفوضية الأوروبية بشأن التقدم المحرز في الإصلاحات في سياق المراقبة المعززة بعد البرنامج.

ومع ذلك ، ليس هذا التقرير السلبي وحده الذي يبدو أنه يرسل إشارات خاطئة إلى الأسواق. لتحقيق فائض أولي يزيد عن 4.0-4.2 في المائة (بدلاً من 3.5 في المائة ، كما هو متفق عليه مع الدائنين) ، تستفيد الحكومة من الاستثمارات العامة ، مما يزيد من تدهور آفاق النمو على المدى الطويل.

طريقة للخروج من المعضلة الحالية

بالنظر إلى القيود الحالية التي أوجدتها متطلبات الفائض الأولي ، فإن أفضل سياسة متوسطة الأجل (حتى عام 2022) سوف تستلزم ثلاث خطوات:

  1. صوّت كقانون بعد أن تمت الموافقة على الإصلاحات والحصول على شريحة 600 مليون يورو على الفور ،
  2. إجراء المقاصة المباشرة للمتأخرات ،
  3. تجنب أي فائض أولي إضافي (أعلى من 3.5٪) اعتبارًا من عام 2019 فصاعدًا. (لسوء الحظ ، أظهرت الحكومة في MTFS 2019-2022 المجدول في يونيو الماضي فائضًا أوليًا بنسبة 5.2 في المائة لعام 2022!).

يمكن أن يساعد تلبية هذه الأولويات في تقليل فروق السندات الحكومية اليونانية (GGBs) لمدة 10 سنوات ، والتي قفزت إلى 420 نقطة أساس (تبلغ معدلات الفائدة على هذه السندات حاليًا حوالي 4.5 في المائة). وهذا من شأنه أن يحرم البلد فعليًا من الوصول إلى الأسواق. قد تعطي الخطوات الثلاث أيضًا دفعة كبيرة للاقتصاد أعلى بكثير من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي المقدر حاليًا بنسبة 1.5 إلى 2.0 في المائة. كما ستوفر هذه الإجراءات للمستهلكين المزيد من الأموال للإنفاق أو الاستثمار. علاوة على ذلك ، فإن المزيد من الدخل المتاح لأولئك الذين اقترضوا بكثافة من البنوك سيساعد هذه المؤسسات المالية على تقليل قروضها عالية الأداء المتعثرة.

الذي ليس له حدود المدى

النفعية السياسية قد تتغلب على الحصافة المالية

ومع ذلك ، في مواجهة انخفاض الدعم العام والانتخابات المقرر عقدها لبعض الوقت من العام المقبل ، يبدو أن الحكومة تميل إلى وضع سياسات مختلفة وأولويات مالية على حساب النمو المستدام طويل الأجل. غريب أن هؤلاء الدائنين في الاتحاد الأوروبي لا يعتزمون الرد.