كيف أدى تقصير بورتوريكو إلى خفض تكاليف الاقتراض في الولايات

الإطار القانوني للدولة (على عكس البلديات) التقصير غير مؤكد ؛ لم تتخلف أي ولاية عن سداد ديونها منذ أن فعلت أركنساس ذلك في عام 1933. في ورقة بحثية بعنوان عدم اليقين القانوني وعوائد السندات البلدية: تداعيات السوق من بورتوريكو ، تم إعدادها لمؤتمر التمويل البلدي لعام 2019 في بروكينغز ، تشاك بوير من مدرسة جامعة شيكاغو بوث تجادل وزارة الأعمال بأن الأسواق تنظر إلى التخلف عن السداد مؤخرًا لبورتوريكو كإعداد سوابق للإطار القانوني في حال تخلف أي ولاية أمريكية عن السداد. (في الولايات المتحدة ، يمكن لحكومات البلديات والمقاطعات إعلان الإفلاس ؛ ولا تستطيع الولايات ذلك). وباستخدام منهجية دراسة الأحداث ، وجد بوير أن أسعار سندات الولاية لها ردود فعل ذات دلالة إحصائية على التشريعات والقرارات القانونية المتعلقة ببورتوريكو. من خلال الحد من عدم اليقين القانوني المحيط بالتقصير المحتمل للدولة ، قرارات بورتوريكو انخفاض تكلفة اقتراض الدولة.

تسلط دراسات بوير الضوء على أربعة أحداث في ملحمة بورتوريكو. أولاً ، في عام 2014 ، سنت بورتوريكو قانون إنفاذ واسترداد ديون المؤسسة العامة لبورتوريكو (قانون الاسترداد) ، الذي يسمح للشركات المملوكة للدولة بإعادة هيكلة ديونها. بعد ذلك بعامين ، في عام 2016 ، اجتازوا قانون تأجيل سداد الديون والاسترداد المالي (قانون الديون) الذي سمح لبورتوريكو بالتوقف عن سداد مدفوعات الديون. ثالثًا ، في نفس العام ، أقر الكونجرس الأمريكي يعد ، مما يسمح لبورتوريكو بإعادة هيكلة الديون بشروط أكثر ملاءمة للدائنين من الفصل 9 ، الوسائل التي من خلالها تعلن الحكومات المحلية إفلاسها. أخيرًا ، في عام 2018 ، حكم قاضٍ بأن مدفوعات سندات الإيرادات الخاصة لبورتوريكو اختيارية أثناء إجراءات الإفلاس. تقلل هذه الأحداث من حالة عدم اليقين في السوق لأنها بدأت في خلق بعض سابقة لإطار عمل التخلف عن السداد لحكومة الولاية ، كما يكتب بوير.

ابتعد عني عنصري

باستخدام بيانات عن السندات الفردية الصادرة عن حكومات الولايات ، يقدر المؤلف التغيرات في متوسط ​​فروق السندات بين السندات الصادرة عن الدولة وديون الخزانة الأمريكية ذات آجال الاستحقاق المماثلة ، بعد 15 يومًا و 30 يومًا من الإعلان عن كل حدث. هوامش السندات هي مقياس لحكم السوق على خطورة الورقة المالية. أسباب Boyer أنه إذا أدى حدث ما إلى زيادة في معدل الاسترداد المتوقع ، فمن المتوقع أن يرى المرء انخفاضًا في السبريد حيث أن العائد المتوقع لأصحاب الديون أعلى الآن. من خلال التحكم في العوامل المتعلقة بخصائص كل سند ، وجد Boyer أن القوانين الثلاثة خفضت انتشار السندات بين 0.03 و 0.08 نقطة مئوية. بالإضافة إلى ذلك ، ووفقًا لفرضيته ، فإن الحكم القائل بأن بورتوريكو لا تحتاج إلى دفع سندات إيراداتها في حالة الإفلاس ، مما يقلل من معدل الاسترداد ، زاد هوامش السندات بمقدار 0.08 نقطة مئوية. تشير هذه النتائج إلى أن أسعار السندات الحكومية تفاعلت مع الأحداث القانونية في بورتوريكو.



ديمقراطي ليبرالي أو محافظ

يدرس المؤلف أيضًا ما إذا كانت الدول التي تعاني من حالة مالية أسوأ هي الأكثر تضررًا من القرارات القانونية في بورتوريكو لأنها أكثر عرضة للتخلف عن السداد. وجد نتائج مختلطة لهذه الفرضية. على الرغم من أن السندات من الدول التي لديها تصنيفات ائتمانية أقل من أعلى درجة استثمارية تفاعلت بشكل سلبي مع قانون الاسترداد ، وزادت الفروق بين 0.95 و 1.25 نقطة مئوية ، لم يكن لقانون الديون ولا PROMESA تأثير كبير أو مهم. ويخلص إلى أنه لا يوجد دليل واسع على تأثر حكومة الولاية الأضعف بشكل خاص ، لكنه يشير إلى أن نموذجًا من عدم اليقين القانوني قد يضيء ردود الفعل بشكل أفضل.

باختصار ، يرى بوير أن القرارات القانونية بشأن بورتوريكو تقلل هوامش السندات بين سندات الدولة وديون الخزانة. يشير هذا إلى أن إحدى القنوات التي تؤثر على الدين البلدي هي عدم اليقين القانوني. يقر المؤلف بضرورة إجراء المزيد من الأبحاث حول قناة عدم اليقين القانوني ، لكنه يقول إن نتائجه تشير ضمنيًا إلى أن إنشاء إطار قانوني لتخلف حكومة الولاية عن السداد يمكن أن يؤدي إلى انخفاض تكاليف الاقتراض لحكومات الولايات.