ماذا تعني التغييرات في الأهداف طويلة المدى لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وبيان الإستراتيجية النقدية؟

ما هو بيان مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن الأهداف طويلة المدى واستراتيجية السياسة النقدية؟

نشرت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) - محافظو الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن ورؤساء 12 بنكًا من البنوك الفيدرالية الإقليمية - أول تقرير بيان حول الأهداف طويلة المدى واستراتيجية السياسة النقدية في عام 2012. تضمن هذا البيان أول التزام رسمي وعام للاحتياطي الفيدرالي بهدف تضخم يبلغ 2٪. في عام 2019 ، ثلاثة تطورات اقتصادية رئيسية دفعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لمراجعة هذا الإطار: أولاً ، استمرت تقديرات المستوى المحايد لأسعار الفائدة - المستوى المرتبط بالتوظيف الكامل والتضخم عند الهدف - في الانخفاض حول العالم. ثانيًا ، استمرت توقعات التضخم والتضخم في البقاء دون هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المائة. وثالثاً ، انخفض معدل البطالة إلى أدنى مستوى له منذ 50 عاماً. يعني المعدل المحايد الأدنى أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل التي يتأثر بها بنك الاحتياطي الفيدرالي ستكون عمومًا أقرب إلى الصفر (وتصل في كثير من الأحيان) إلى الصفر مما كان متصورًا سابقًا - وهذا يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالًا صغيرًا لخفض أسعار الفائدة في فترة الركود. عدم القدرة على الوصول إلى هدف التضخم هو أحد المؤشرات على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه قوة نيران غير كافية. حقيقة أن البطالة وصلت إلى مستويات منخفضة بدون تضخم هي أخبار جيدة ، حيث أن سوق العمل القوي له فوائد واسعة النطاق ، لكن عدم وجود استجابة تضخم للبطالة المنخفضة هو مؤشر آخر على أن الوصول إلى هدف التضخم قد يستغرق وقتًا أطول مما كان يعتقد سابقًا.

كيف تبدو المدرسة الخاصة

أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي ملف بيان محدث في نهاية أغسطس 2020. يمنح البيان الكونجرس والجمهور والأسواق المالية فكرة عن كيفية تفسير لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) حاليًا لتفويضها للكونغرس - بهدف تحقيق أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار - والإطار الذي ستستخدمه لاتخاذ قرارات بشأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل وأدوات السياسة النقدية الأخرى. لمقارنة بيانات الاحتياطي الفيدرالي القديمة والجديدة للأهداف طويلة المدى ، انظر هذا يرشد . للمضي قدمًا ، يخطط بنك الاحتياطي الفيدرالي لإجراء مراجعة البيان كل خمس سنوات .

ما التغيير الكبير الذي قام به بنك الاحتياطي الفيدرالي على البيان وإطاره فيما يتعلق بالتضخم؟

أعطى الكونجرس الاحتياطي الفيدرالي تفويضًا بالسعي لتحقيق أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار.



في السابق ، قال مجلس الاحتياطي الفيدرالي إن تعريفه لاستقرار الأسعار يهدف إلى تحقيق تضخم بنسبة 2 في المائة ، وفقًا لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي. ووصف هذا الهدف بأنه متماثل ، مشيرًا إلى أنه كان قلقًا بنفس القدر بشأن انخفاض التضخم إلى ما دون ذلك الهدف أو أعلى منه.

في النسخة الجديدة من البيان ، يقول بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه من المرجح أن يهدف إلى تحقيق تضخم معتدل فوق 2 في المائة لبعض الوقت بعد فترات تضخم منخفضة باستمرار. وصف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول هذه الإستراتيجية بأنها شكل مرن من متوسط ​​استهداف التضخم - وهو ما يسميه مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي FAIT - في خطاب أغسطس 2020 في مؤتمر جاكسون هول لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

استهداف متوسط ​​التضخم يشير ضمنيًا إلى أنه عندما يقل التضخم عن الهدف لفترة من الوقت ، فإن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ستوجه السياسة النقدية لدفع التضخم فوق الهدف لبعض الوقت للتعويض. من خلال هذا النهج الجديد ، يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي في تثبيت توقعات الأسواق المالية وغيرها بأنه قادر وسيفعل ما هو مطلوب للحصول على معدل التضخم والحفاظ عليه عند 2 في المائة في المتوسط ​​بمرور الوقت.

لا يحدد البيان الجديد الفترة الزمنية التي سيسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الحصول على معدل تضخم يبلغ 2 في المائة أو مقدار ما يزيد عن 2 في المائة الذي ينوي دفع التضخم كجزء من استراتيجية التكوين هذه. كما أنه لا يوفر الكثير من الإرشادات حول الأدوات أو الأساليب التي سيتم استخدامها لتحقيق تجاوز هدف التضخم.

سئل لماذا لم يقدم الاحتياطي الفيدرالي تفاصيل في أ حدث معهد بيترسون للاقتصاد الدولي ، قال نائب رئيس مجلس إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، ريتشارد كلاريدا: إن بيان الأهداف طويلة المدى والاستراتيجية النقدية داخل الاحتياطي الفيدرالي يعتبر بمثابة وثيقة دستورية شبه دستورية ، نوعًا ما على مستوى 30 ألف قدم من المعايير والأهداف.

ما هي التغييرات التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بتفويض 'الحد الأقصى للتوظيف'؟

راقب الاحتياطي الفيدرالي منذ فترة طويلة معدل البطالة بالنسبة لتوقعاته لمعدل البطالة على المدى الطويل ، والمعروف أيضًا باسم المعدل الطبيعي للبطالة أو معدل التضخم غير المتسارع للبطالة (NAIRU).

تضمن بيان الإجماع السابق تقديرًا عدديًا لـ NAIRU. ومع ذلك ، نظرًا لعدم اليقين من تقديرات NAIRU في الوقت الفعلي وحقيقة أن معدل البطالة هو مقياس واحد فقط لضيق سوق العمل ، لم يعد تقدير NAIRU مدرجًا في البيان. ربع سنوي ملخص التوقعات الاقتصادية سيواصل عرض تقديرات أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة للبطالة على المدى الطويل (بشكل فعال توقعاتهم من NAIRU) ، لكن باول اقترح أن هذه التقديرات سيكون لها تأثير أقل على قرارات السياسة في المستقبل.

قال البيان القديم إن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيعدل السياسة بناءً على الانحرافات عن مستوى الحد الأقصى. يقول القرار الجديد إن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يبني قراراته على تقييمات النقص في التوظيف من أقصى مستوى له. قال باول إن التغيير في الصياغة قد يبدو طفيفًا ، لكنه يعكس وجهة نظرنا بأن سوق العمل القوي يمكن أن يستمر دون التسبب في تفشي التضخم.

تقول اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بشكل أساسي أنها لن ترفع أسعار الفائدة لمجرد أن البطالة المتوقعة تنخفض إلى ما دون تقديرها لـ NAIRU ما لم تكن هناك علامات على ارتفاع التضخم إلى مستويات غير مرحب بها. من الناحية العملية ، هذا يعني أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ستسمح بالاسترداد دون عوائق من قبل السياسة النقدية - حتى لو انخفضت معدلات البطالة بشكل كبير - طالما ظل التضخم ضعيفًا. هذه تعريف أكثر شمولا من ولاية التوظيف أن تكون مفيدة بشكل خاص لمجموعات الأقليات والمجتمعات منخفضة ومتوسطة الدخل. تظهر الأبحاث أن هذه المجموعات تحصل على مكاسب غير متناسبة من معدلات البطالة المنخفضة للغاية.

ماذا يقترح بيان الاحتياطي الفيدرالي الجديد بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة؟

يشير كلا التنقيحين الرئيسيين إلى سياسة نقدية أسهل خلال العامين المقبلين. السماح بمعدلات بطالة منخفضة وتجاوز تضخم يجعل من غير المرجح أن يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قبل أن يتجاوز التضخم 2 في المائة لبعض الوقت. في ظل الإطار السابق ، قد تكون التوقعات الخاصة بمعدلات البطالة التي تقل عن NAIRU المقدرة أو التضخم المتجه إلى أعلى من 2 في المائة من الأسباب التي دفعت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إلى رفع المعدلات.

في الواقع ، في بلده المؤتمر الصحفي الذي أعقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر 2018 - الاجتماع الأخير الذي رفعت فيه اللجنة أسعار الفائدة - صرح باول أنه بحلول عام 2018 ، كان من المتوقع أن يؤدي النمو القوي إلى خفض معدل البطالة إلى أدنى مستوياته التاريخية ، وكان من المتوقع أن يساعد سوق العمل المتشدد بشكل متزايد في دفع التضخم إلى 2 نسبه مئويه. هذا التوقع ، والنمو الأقوى من المتوقع في 2018 جزئيًا بسبب التخفيضات الضريبية ، دفع اللجنة إلى أربع زيادات في أسعار الفائدة في 2018. في خطاب سبتمبر 2020 في مركز هتشينز ، اقترح محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي لايل برينارد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ربما تصرف بشكل مختلف في فترة ما بعد الأزمة بموجب البيان الجديد: منذ سنوات ، كان من المحتمل أن يتم سحب الإقامة في وقت لاحق ، وأن تكون مكاسب [التوظيف] أكبر. لكن جانيت يلين ، التي كانت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال فترة التطبيع التي أعقبت الأزمة ، قالت ، أعتقد أنه كان سيحدث فرقًا بسيطًا. لا أعتقد أنه كان سيحدث فرقًا كبيرًا.

بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مسح التجار الأساسيين في يوليو 2020 وجدوا أنهم لا يتوقعون أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة حتى عام 2024.

ماذا يقول البيان المعدل عن الاستقرار المالي؟

في أغسطس 2020 ، أشار باول إلى الاتجاه القائل بأنه في السنوات الأخيرة ، كان من المرجح أن تنتهي سلسلة من التوسعات الطويلة تاريخياً بفترات من عدم الاستقرار المالي ، مما دفع إلى بذل جهود أساسية لزيادة قوة ومرونة النظام المالي بشكل كبير.

بالنظر إلى هذا التاريخ ، فإن البيان الجديد يعالج بشكل صريح مخاوف الاستقرار المالي كجزء مهم من تفويض بنك الاحتياطي الفيدرالي. [S] يعتمد تحقيق الحد الأقصى من فرص العمل واستقرار الأسعار بشكل مستدام على نظام مالي مستقر. ولذلك ، فإن قرارات اللجنة المتعلقة بالسياسات تعكس أهدافها على المدى الطويل ، وتوقعاتها المتوسطة الأجل ، وتقييماتها لميزان المخاطر ، بما في ذلك المخاطر التي يتعرض لها النظام المالي والتي يمكن أن تعرقل تحقيق أهداف اللجنة.

يؤدي هذا التغيير إلى رفع مستوى الاستقرار المالي في التسلسل الهرمي للأهداف لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ، ويقترح أنه وفقًا للظروف ، قد يفكر الاحتياطي الفيدرالي في تشديد السياسة النقدية استجابةً لمخاطر الاستقرار المالي إذا كانت الأدوات الأخرى (مثل السياسات التنظيمية التحوطية الكلية) غير كافية. ومع ذلك ، أعطى برينارد الأولوية لاستخدام السياسة التنظيمية على السياسة النقدية لتجنب عدم الاستقرار. وقالت إنه من الأهمية بمكان استخدام الأدوات الاحترازية الكلية وكذلك الأدوات الاحترازية القياسية كخط دفاع أول من أجل السماح للسياسة النقدية بمواصلة التركيز على تحقيق الحد الأقصى من فرص العمل ومتوسط ​​التضخم بنسبة 2 في المائة.

ماذا فعل الاحتياطي الفيدرالي ليس فعل؟

في مايو 2019 ، اقترح كلاريدا أن مراجعة إطار العمل كان من المرجح أن تنتج تطورًا ، وليس ثورة ، في الطريقة التي ندير بها السياسة النقدية. ثبت أن هذا دقيق.

كم الإعفاء الضريبي لطفل واحد

عندما أطلق المراجعة ، قال بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه لن يعيد النظر في حكمة هدف التضخم بنسبة 2٪. جادل بعض الاقتصاديين من أجل هدف أعلى . لم يتبنى بنك الاحتياطي الفيدرالي أيًا من الاقتراحات بعيدة المدى لإطار عمل بديل ، مثل استهداف الناتج المحلي الإجمالي الاسمي ، أو استهداف مستوى الأسعار ، أو نطاق التضخم المستهدف . انتهى الأمر بدلاً من ذلك بشيء يشبه مقترحات استهداف مستوى السعر المؤقت.

يعتمد الاحتياطي الفيدرالي حاليًا على ثلاث أدوات رئيسية للسياسة النقدية: التعديلات على أسعار الفائدة قصيرة الأجل ، والتوجيهات المستقبلية ، والتيسير الكمي. لطالما كانت التعديلات على سعر فائدة السياسة ، معدل الأموال الفيدرالية ، هي الأداة القياسية لتشديد أو تخفيف المعروض من النقود المتداولة ، وبالتالي تحفيز المشاركين الاقتصاديين إما على الادخار وتقليص الإنفاق أو الاقتراض وزيادة الإنفاق. مع سعر السياسة الراسية في الحد الأدنى الفعال ، التوجيهات المستقبلية - الوعود بشأن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة قصيرة الأجل - والتيسير الكمي - شراء الأصول على نطاق واسع من قبل البنك المركزي للضغط الهبوطي على أسعار الفائدة طويلة الأجل - أصبحت جزءًا لا يتجزأ من محاولات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية لجعل السياسة النقدية أكثر ملاءمة. يقر البيان الجديد بأن المسار المستقبلي للسياسة النقدية في الولايات المتحدة من المرجح أن يكون مقيدًا بالحد الأدنى الفعال مع تكرار أكبر.

استخدمت البنوك المركزية الأخرى أدوات إضافية مثل أسعار الفائدة السلبية و التحكم في منحنى العائد للتعامل مع قيود الحد الأدنى الفعال. يعتقد أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الحاليين أن أسعار الفائدة السلبية ليست خيارًا مرغوبًا فيه لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. لا يزال التحكم في منحنى العائد في مجموعة الأدوات ، ولكن ليس في الوقت الحالي ، كما قال مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي. توسيع سلطة الاحتياطي الفيدرالي حتى يتمكن من الشراء سندات الشركات في الأوقات العادية ، كما يمكن للبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا ، تتطلب موافقة الكونجرس.

ما هي ردود الفعل على الإطار الجديد؟

كانت التغييرات في بيان أهداف الاحتياطي الفيدرالي متوافقة مع التوقعات - ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن عملية تطويرها كانت علنية جدًا - لذلك لم يكن هناك رد فعل فوري في الأسواق المالية.

كان هناك بعض خيبة الأمل من أن اللجنة لم تقدم معلومات حول أي أدوات جديدة لتحقيق أهدافها . كما قال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق لاري ماير ، لم يكن هناك في الأساس أي ابتكار فيما يتعلق بأدوات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. لم يذكر البيان السابق شيئًا عن أدوات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والبيان الجديد لا يذكر أكثر من ذلك بقليل. على هم مدونة المال والبنوك والأسواق المالية تساءل ستيفن سيكيتي وكيرميت شوينهولتز عن مصداقية الأهداف الجديدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي: بعد التقصير المستمر في تحقيق هدف التضخم البالغ 2٪ منذ الإعلان عنه ، فلماذا يعتقد أي شخص أنه بإمكانه زيادة التضخم إلى ما يزيد عن 2٪ في أي وقت قريب؟

في حدث مركز هتشينز ، أشاد الرئيسان السابقان لمجلس الاحتياطي الفيدرالي جانيت يلين وبن برنانكي بتنقيحات بنك الاحتياطي الفيدرالي لإطار العمل. قال بيرنانكي ، أعتقد أنه سيعزز السياسة النقدية ، لأن أسعار الفائدة طويلة الأجل ستعكس فهم السوق لما ينوي بنك الاحتياطي الفيدرالي القيام به عندما يتعافى الاقتصاد من جائحة COVID-19. سياسات المكياج تخلق ديناميكية أقل لمدة أطول. وهذا بدوره يضيف أماكن إقامة حتى مع بقاء الأسعار عند الصفر ، على حد قوله. بالنسبة إلى الافتقار إلى التحديد في الإستراتيجية الجديدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، قال بيرنانكي إنه يتوقع من الاحتياطي الفيدرالي أن يشرح بالتفصيل في المستقبل القريب: يمكن اعتبار التصريح الذي اتفقوا عليه بمثابة بيان دستوري. أتوقع أنه في وقت ما من هذا الخريف سيخرج بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوجيهات صريحة للأمام من شأنها أن تعطينا مزيدًا من الإحساس بالكيفية التي يتصورون بها تلبية هذا المعيار.

أيدت يلين التعديلات التي أدخلت على أهداف التضخم والتوظيف للاحتياطي الفيدرالي ، لكنها أقرت أيضًا بأنهم ما زالوا بحاجة إلى ترجمة هذا إلى شيء أكثر فاعلية. إنهم بحاجة إلى بعض التوجيهات المستقبلية حول مسار الأسعار وشراء الأصول. كما شددت يلين على أهمية أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أيدت البيان بالإجماع ، مما زاد من مصداقيته.

بالنظر إلى أن التضخم أقل من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المائة وأن البطالة مرتفعة جدًا بسبب جائحة COVID-19 ، فمن غير المرجح أن يكون للتغييرات التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي أي تأثير كبير وفوري على قرارات السياسة النقدية - على الرغم من أنها قد تؤثر على صياغة التوجيهات المستقبلية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن الأسعار وشراء الأصول على المدى القريب. ولكن مع تعافي الاقتصاد ، ستصبح إعادة الصياغة أكثر أهمية - وتشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيؤجل تشديد السياسة النقدية حتى لو تراجع معدل البطالة إلى ما كان عليه قبل الوباء وحتى إذا كان من المتوقع أن يرتفع التضخم فوق 2 نسبه مئويه.