ما هي الأدوات التي تركها الاحتياطي الفيدرالي؟ الجزء الثاني: استهداف أسعار الفائدة طويلة الأجل

على الرغم من أن الاقتصاد الأمريكي يبدو أنه يسير في مسار إيجابي ، إلا أن التاريخ يشير إلى أننا قد نواجه مرة أخرى تباطؤًا في وقت ما في السنوات القليلة المقبلة ، مع ضعف سوق العمل واحتمال انخفاض التضخم. بالنظر إلى أن المستوى المنخفض تاريخيًا لأسعار الفائدة قصيرة الأجل من المرجح أن يحد من نطاق تخفيضات الأسعار التقليدية ، فكيف سيستجيب الاحتياطي الفيدرالي؟

كما ناقشت في رسالتي السابقة ، لا تزال هناك بعض الأدوات في صندوق الأدوات النقدية ، بما في ذلك رفع معدل الفائدة قصير الأجل إلى الصفر ، والتوجيهات المستقبلية حول المسار المستقبلي للمعدلات قصيرة الأجل ، والمزيد من مشتريات الاحتياطي الفيدرالي للأوراق المالية (التيسير الكمي) ، و معدلات سلبية قصيرة الأجل - أداة مستخدمة في أوروبا واليابان ولكن ليس حتى الآن في الولايات المتحدة. بشكل جماعي ، يمكن أن توفر هذه الإجراءات حافزًا ذا مغزى للاقتصاد المتعثر. ولكن ماذا لو كانت هناك حاجة إلى المزيد من أماكن الإقامة؟ في هذا المنشور وفي المقالة التالية ، سأناقش خيارات إضافية ، مع التركيز اليوم على استهداف الأسعار على المدى الطويل. أستنتج أن استهداف معدل الفائدة يمكن أن يكون أداة إضافية مفيدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، ومكملة للتوجيهات المستقبلية والتيسير الكمي ؛ ولكن ، كما هو الحال مع الأدوات النقدية الأخرى ، هناك حدود لما يمكن أن تحققه. (للاطلاع على المواد من مؤتمر بروكينغز المصغر الأخير حول الخيارات النقدية والمالية في حالة حدوث ركود جديد ، انظر هنا.)

لكي أكون واضحًا ، أعتقد أنه من غير المحتمل أن يتم استخدام أدوات السياسة الغريبة مثل المعدلات السلبية أو استهداف أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة في المستقبل المنظور. فلماذا نضيع الإلكترونات في مناقشتها؟ أحد الأسباب هو أن المعتقدات العامة حول هذه الأدوات قد تؤثر على التوقعات. على سبيل المثال ، إذا كان الجمهور والمشاركون في السوق المالية واثقين من أن الإجراءات الحكومية ستكون دائمًا قادرة على إعادة التضخم إلى هدف البنك المركزي ، فمن المرجح أن تكون توقعات التضخم طويلة الأجل ثابتة ، مما يجعل بدوره تحقيق هدف التضخم أسهل. . وبالتالي ، ومن المفارقات إلى حد ما ، فإن تثقيف الجمهور والمشاركين في السوق حول بدائل السياسة النقدية الأكثر راديكالية قد يساعد في ضمان عدم الحاجة إلى هذه البدائل أبدًا.



استهداف أسعار الفائدة طويلة الأجل

يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي عادةً من خلال التأثير على أسعار الفائدة قصيرة الأجل للغاية. ومع ذلك ، فإننا نعلم أن استهداف معدلات الأوراق المالية ذات الفترات الأطول أمر ممكن ، في ظل بعض الظروف ، منذ ذلك الحين فعل ذلك الاحتياطي الفيدرالي خلال الحرب العالمية الثانية وسنوات ما بعد الحرب مباشرة . في أبريل 1942 ، في محاولة لتقليل تكلفة تمويل الحرب ، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في ربط سعر الفائدة على أذون الخزانة بنسبة 3/8٪ وفرض سقف 2-1 / 2٪ على سعر الخزانة طويلة الأجل. دين. سُمح لسعر الكمبيالات بالارتفاع بشكل متواضع في عام 1947 ، ولكن تم الحفاظ على سقف 2-1 / 2 في المائة لعائد السندات لما يقرب من عقد من الزمان ، حتى عام 1951.[واحد]

على الرغم من أن ربط عملات بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل 65 عامًا كان يهدف إلى تقليل تكلفة تمويل الحرب ، يمكن استخدام نفس الأداة الأساسية اليوم لتعزيز أهداف الاقتصاد الكلي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. حتى عندما تصل أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى الصفر ، تظل المعدلات طويلة الأجل (على سبيل المثال ، تلك الخاصة بسندات الخزانة المستحقة في عامين أو ثلاثة أو خمسة أعوام) أعلى بشكل ملموس. لتخفيف الظروف المالية ودعم الاقتصاد المتباطئ ، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي التفكير في ربط واحد أو أكثر من هذه المستويات بمستويات أدنى. [اثنين] في أكتوبر 2010 ، قدم فريق الاحتياطي الفيدرالي مذكرة إلى اللجنة الفيدرالية لتحليل هذا الاحتمال ؛ أنا أرسم من تلك المذكرة في هذا المنشور.

لتوضيح كيفية عمل الربط ، افترض أن سعر الفائدة لليلة واحدة كان عند صفر وأن سعر الخزانة لمدة عامين كان 2 في المائة. يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يعلن أنه يعتزم الاحتفاظ بسعر عامين عند واحد في المائة أو أقل وفرض هذا السقف من خلال الاستعداد لشراء أي سندات خزانة مستحقة الدفع لمدة تصل إلى عامين بسعر يتوافق مع عائد بنسبة واحد في المائة. نظرًا لأن سعر السند يرتبط عكسيًا بعائده ، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيعرض فعليًا دفع أكثر من القيمة السوقية الأولية. فكر في الأمر على أنه دعم سعر للدين الحكومي لمدة عامين.

تفاصيل التوقيت مهمة. لنفترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي أعلن في 1 مايو 2020 أنه مستعد لشراء أي سندات خزانة تستحق في 1 مايو 2022 أو قبل ذلك بأسعار ثابتة تقابل عائدًا بنسبة واحد بالمائة. لاحظ أنه مع مرور الوقت ، لن يتغير التاريخ النهائي في 1 مايو 2022 (ما لم يتم تمديده صراحة) ؛ وبالتالي ، فإن آجال استحقاق الأوراق المالية التي يلتزم بنك الاحتياطي الفيدرالي بشرائها ستنخفض بمرور الوقت ، وينتهي البرنامج تلقائيًا في التاريخ النهائي المحدد. علاوة على ذلك ، فإن أي أوراق مالية اشتراها بنك الاحتياطي الفيدرالي بموجب البرنامج ستنضج بحلول الموعد النهائي ، ولن يترك أي تأثير دائم على الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي. هذا الخروج التلقائي هو جانب جذاب من النهج.

هل ستكون هذه الاستراتيجية وسيلة فعالة لخفض سعر الفائدة لمدة عامين ، وبالتالي ، لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل (التي تتأثر بمعدل عامين) أيضًا؟ سيعتمد الكثير على مصداقية إعلان الاحتياطي الفيدرالي. إذا كان المستثمرون لا يعتقدون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سينجح في خفض سعر الفائدة لمدة عامين ، أو يتوقعون أنه قد يتخلى عن البرنامج قبل تاريخ الانتهاء المحدد (بسبب مخاوف التضخم ، على سبيل المثال) ، فسيقومون على الفور ببيع أوراقهم المالية من استحقاق عامين أو أقل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. في هذه الحالة ، قد ينتهي الأمر بامتلاك الاحتياطي الفيدرالي لمعظم أو كل الأوراق المالية المؤهلة ، مع عواقب غير مؤكدة على أسعار الفائدة بشكل عام. من ناحية أخرى ، إذا كان إعلان الاحتياطي الفيدرالي ذا مصداقية كاملة ، فقد تتحرك أسعار الأوراق المالية المؤهلة على الفور إلى المستويات المستهدفة ، وقد يحقق الاحتياطي الفيدرالي هدفه دون الحصول على العديد من الأوراق المالية على الإطلاق.

لتحقيق المصداقية ، يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التأكد من أن أي ربط يحدِّده يتوافق مع المسار المحتمل لسعر سياسته قصيرة الأجل. تتمثل الإستراتيجية المعقولة في الجمع بين الإعلان عن الربط مع التوجيه (المتسق) للمستقبل حول مسار الأسعار قصيرة الأجل. سيعزز الإعلانان بعضهما البعض ، حيث يساعد هدف معدل الفائدة في توجيه أسعار السوق نحو مستويات تتفق مع التوجيهات المستقبلية ، ويزيد التوجيه المستقبلي من مصداقية الهدف. [3]

يعد استهداف أسعار الفائدة طويلة الأجل (على سبيل المثال ، عشر سنوات أو أكثر) أكثر صعوبة من ربط سعر الفائدة متوسط ​​الأجل (سنتان ، على سبيل المثال). لنفترض على سبيل المثال أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) اقترحت استهداف أسعار الفائدة لمدة عشر سنوات ، والتي يتم فرضها من خلال عرض لشراء الأوراق المالية بأسعار ثابتة لمدة عامين بعد الإعلان. خلال فترة الشراء ، يمكن للمعلومات الاقتصادية التي غيرت بشكل كبير مسار المعدلات قصيرة الأجل المتوقعة على مدى أي جزء من أفق العشر سنوات أن تزعزع استقرار ربط العملة وتدفع المستثمرين إلى بيع كميات هائلة من الأوراق المالية إلى الاحتياطي الفيدرالي. لهذا السبب ، أتوقع أن لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (FOMC) لن تفكر في محاولة استهداف معدلات على الأوراق المالية ذات تاريخ استحقاق يزيد عن سنتين إلى ثلاث سنوات. [4]

استهداف المعدل والتيسير الكمي

ترتبط سياسة استهداف الأسعار طويلة الأجل بالتيسير الكمي من حيث أن كلاهما ينطوي على شراء كميات كبيرة محتملة من الأوراق المالية. الفرق المهم هو أن أحدهما يحدد كمية والآخر يحدد سعرًا. لنفترض أن الحكومة تحاول زيادة سعر الجبن: يمكنها شراء كمية كبيرة من الجبن والسماح للسوق بتحديد تأثير السياسة على السعر ، أو يمكنها تحديد سعر للجبن والاستعداد لشراء أكبر قدر من الجبن. حسب الضرورة لفرض هذا السعر. وبالمثل ، عند استخدام التيسير الكمي ، يشتري البنك المركزي كمية محددة من الأوراق المالية ، لكنه لا يحدد الأسعار والعوائد بشكل مباشر. في المقابل ، يحدد البنك المركزي الذي يستهدف السعر العائد الذي يحاول تحقيقه (أي يحدد سعرًا للأوراق المالية ذات تاريخ استحقاق معين) ، لكن كمية الأوراق المالية التي يتعين عليه شرائها تعتمد على مصداقية الربط وعوامل أخرى.

هذه المقارنة مفيدة للتفكير في فوائد ومخاطر ربط السعر بالتيسير الكمي. سيسمح ربط سعر الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بتحديد الأسعار بشكل أكثر دقة والحفاظ عليها أكثر استقرارًا ، وهو ما قد يؤدي بدوره إلى زيادة ثقة الأسر والشركات ويجعل التنبؤ بالآثار الاقتصادية للسياسة أكثر وضوحًا. كما ذكرنا سابقًا ، قد يكون ربط سعر الصرف وسيلة اتصال مفيدة أيضًا ، على سبيل المثال ، فإن ربط سعر الفائدة لمدة عامين عند مستوى منخفض من شأنه أن يشير بقوة إلى نية البنك المركزي في الحفاظ على أسعار الفائدة قصيرة الأجل منخفضة لبعض الوقت أيضًا. يتمثل الخطر الأساسي في تثبيت سعر الفائدة في أن الاحتياطي الفيدرالي قد ينتهي به الأمر إلى شراء كميات كبيرة جدًا من الأوراق المالية ؛ في أقصى الحدود ، يمكن أن ينتهي الأمر بشراء كامل مخزون الأوراق المالية ذات تاريخ استحقاق معين ، دون تحقيق هدف السعر المستهدف بالكامل. (على النقيض من ذلك ، في برنامج التسهيل الكمي ، عادةً ما يتم تحديد المبلغ المراد شراؤه مسبقًا.) كانت المخاوف بشأن فقدان السيطرة على الميزانية العمومية عاملاً وراء اختيار بنك الاحتياطي الفيدرالي للتيسير الكمي على أهداف السعر عندما كنت رئيساً.

ما هي القضية التي تزداد أهمية مع زيادة متوسط ​​عمر الأمريكيين؟

يختلف استهداف السعر عن التيسير الكمي في قنوات تأثيره وفي تأثيره على أسعار الفائدة في فترات استحقاق مختلفة. مع التسهيل الكمي ، حاول بنك الاحتياطي الفيدرالي تقليل العوائد على الأوراق المالية ذات آجال الاستحقاق الأطول عن طريق شراء السندات طويلة الأجل في الغالب. يعمل التيسير الكمي بشكل مباشر عن طريق تقليل المخاطر وأقساط السيولة على الأوراق المالية ، على الرغم من أنه يؤثر أيضًا على التوقعات حول كيفية تطور الأسعار قصيرة الأجل. للأسباب التي تم وصفها سابقًا ، من المرجح أن تركز أسعار الفائدة على آجال الاستحقاق المتوسطة ، وتعمل في جزء كبير منها من خلال الإشارة إلى مسار المعدلات قصيرة الأجل التي يتوقعها بنك الاحتياطي الفيدرالي. من المتصور ، يمكن استخدام التيسير الكمي وربط سعر الصرف معًا لتقليل المعدلات طويلة الأجل ، مع عمل التيسير الكمي من خلال أقساط المخاطر المخفضة بينما يعمل ربط السعر بشكل غير مباشر من خلال التأثير على المسار المتوقع لأسعار الفائدة قصيرة الأجل. يمكن استكمال كلتا الأداتين من خلال التوجيهات المستقبلية الفعالة التي توفر معلومات حول خطط الاحتياطي الفيدرالي للمعدلات قصيرة الأجل.

الخلاصة بشأن استهداف أسعار طويلة الأجل

يمكن أن يكون استهداف أسعار الفائدة طويلة الأجل أداة إضافية مفيدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عندما تكون أسعار الفائدة قصيرة الأجل صفرًا. يمكن أن يكون للإعلان عن ربط سعر الصرف تأثيرات قوية ، وبالتالي خفض المعدلات طويلة الأجل دون فرض توسع كبير في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي. يمكن أن تكون عمليات ربط الأسعار مكملة مفيدة للسياسات غير التقليدية الأخرى ، مثل التوجيه المستقبلي أو التيسير الكمي. تتشابه القيود الرئيسية لربط أسعار الصرف مع القيود المفروضة على التوجيه المستقبلي: كلا الأداتين أقل فعالية نسبيًا في التأثير على أسعار الفائدة في آجال استحقاق أطول ، وحتى في آفاق أقصر ، يجب أن يكون كلاهما متسقًا مع مسار سياسة موثوق به أو متسق مع الوقت على المدى القصير اسعار الفائدة. أي ، لكي يعمل ربط سعر الصرف ، يجب أن يكون المشاركون في السوق واثقين من أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ستحافظ على أسعار الفائدة قصيرة الأجل على مسار يتوافق مع الهدف على المدى الطويل.


[1] بعد الحرب ، مع وجود ديون وطنية كبيرة معلقة ومع اندلاع حرب جديدة في كوريا ، مارست إدارة ترومان ، وخاصة وزارة الخزانة ، ضغوطًا كبيرة على بنك الاحتياطي الفيدرالي لمواصلة ربط أسعار الفائدة. ومع ذلك ، مع ضوابط الأسعار في زمن الحرب والإلغاء التدريجي للتقنين ، أصبح صانعو السياسة في الاحتياطي الفيدرالي قلقين بشكل متزايد بشأن الآثار التضخمية لأسعار الفائدة المنخفضة باستمرار ، وصدوا مطالب وزارة الخزانة. في نهاية المطاف ، وبعد نقاش مثير للجدل ، وقع بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة في مارس 1951 اتفاقية رسمية حررت بنك الاحتياطي الفيدرالي من التزامه بأسعار ربط العملات.

[اثنين] لقد ناقشت خيار الربط في خطاب ألقيته عام 2002 عندما كنت عضوًا في مجلس الاحتياطي الفيدرالي . [3] ناقشت مذكرة بنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 2010 نهجًا ذكيًا لزيادة مصداقية كل من ربط سعر الصرف والتوجيهات المستقبلية المرتبطة به ، والتي تتمثل في أن يبيع الاحتياطي الفيدرالي خيارات طرح للمشاركين في السوق. ستمنح هذه الخيارات حامليها الحق في بيع الأوراق المالية المؤهلة إلى الاحتياطي الفيدرالي بالأسعار المحددة في أي وقت خلال الأفق المحدد في البداية (سنتان ، في المثال). مع هذه الخيارات ، سيكون مالكو الأوراق المالية محميين قانونًا حتى لو تخلى بنك الاحتياطي الفيدرالي عن البرنامج ، مما يلغي حاجتهم إلى بيع ممتلكاتهم إلى الاحتياطي الفيدرالي بشكل استباقي. علاوة على ذلك ، مع مبيعات الخيارات ، قد يكون من غير المرجح أن يتخلى بنك الاحتياطي الفيدرالي عن ربط العملة بالدولار في المقام الأول ، لأن القيام بذلك سيؤدي إلى تكبد بنك الاحتياطي الفيدرالي خسائر بينما يربح المستثمرون في خيارات البيع الخاصة بهم. لسوء الحظ ، على الرغم من أن فكرة بيع الخيارات مثيرة للاهتمام ، إلا أن هناك تساؤلات حول مدى ملاءمة الإجراء والسلطة القانونية للاحتياطي الفيدرالي في المنطقة. [4] إذن كيف نجح بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل عام 1951 في تحديد معدلات الفائدة على السندات طويلة الأجل جدًا؟ إنه نوع من اللغز. ربما ساعدت الضوابط في زمن الحرب والسيولة المحدودة في أسواق السندات. قد يكون أيضًا أنه بالنسبة لمعظم فترة استهداف السعر ، كان المستثمرون مرتاحين لأن التضخم والمدى القصير سيظلان منخفضين إلى أجل غير مسمى ، وبالتالي ليس لديهم سبب لتحدي ربط العملة ( انظر Eichengreen و Garber ). بحلول أواخر عام 1947 ، مع ارتفاع التضخم وإلغاء ضوابط زمن الحرب ، تعرض الارتباط للضغط ، واضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى شراء كمية كبيرة من الأوراق المالية طويلة الأجل للحفاظ على الربط في مكانه (Eichengreen-Garber ، ص 182).


التعليقات مغلقة الآن لهذا المنصب.